报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 音乐平台全球共振，景气好于其他内容付费赛道，付费增长趋势与宏观相关性低，网易云音乐会员规模仍有较大增长空间 [7] - 国内音乐平台格局好于海外，上游更为分散、理论盈利能力天花板更高，网易云音乐有提升毛利率的重要抓手 [7] - 网易云音乐年轻化突出、粘性强，手握长期增长期权 [7] - 2024年9月入通后流动性不断改善 [7] - 调整盈利预测，维持买入评级，目标价上调至194港币 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为78.67亿、79.5亿、82.38亿、90.94亿、99.97亿元，同比增长率分别为 - 13%、1%、4%、10%、10% [6] 调整后归母净利润 - 2023 - 2027年分别为8.19亿、17亿、17.81亿、20.78亿、23.69亿元，同比增长率分别为0、108%、5%、17%、14% [6] 调整后每股收益 - 2023 - 2027年分别为3.89元/股、8.06元/股、8.2元/股、9.56元/股、10.9元/股 [6] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为9.70%、16.70%、15.07%、15.12%、14.85% [6] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为38.6、18.6、17.7、15.2、13.3 [6] 市净率 - 2023 - 2027年分别为3.7、3.1、2.7、2.3、2.0 [6] 合并利润表 营业收入 - 2023 - 2027年分别为78.67亿、79.5亿、82.38亿、90.94亿、99.97亿元 [8] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为 - 57.64亿、 - 52.69亿、 - 53.32亿、 - 57.9亿、 - 62.8亿元 [8] 毛利润 - 2023 - 2027年分别为21.03亿、26.82亿、29.06亿、33.04亿、37.18亿元 [8] 销售及推广开支 - 2023 - 2027年分别为 - 7.58亿、 - 6.12亿、 - 6.55亿、 - 7.18亿、 - 7.9亿元 [8] 研发开支 - 2023 - 2027年分别为 - 8.69亿、 - 7.8亿、 - 7.95亿、 - 8.14亿、 - 8.3亿元 [8] 一般及行政开支 - 2023 - 2027年分别为 - 1.65亿、 - 1.85亿、 - 1.9亿、 - 1.96亿、 - 2.03亿元 [8] 其他收入 - 2023 - 2027年分别为0.72亿、0.28亿、0.24亿、0.41亿、0.31亿元 [8] 其他净收益/亏损 - 2023 - 2027年分别为 - 0.52亿、0.37亿、0.43亿、0.4亿、0.41亿元 [8] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为3.3亿、11.71亿、13.34亿、16.58亿、19.68亿元 [8] 利息净收入 - 2023 - 2027年分别为4.38亿、4.06亿、3.87亿、3.64亿、3.5亿元 [8] 其他 - 2023 - 2027年分别为0、 - 0.07亿、 - 0.08亿、 - 0.07亿、 - 0.07亿元 [8] 税前利润 - 2023 - 2027年分别为7.68亿、15.7亿、17.13亿、20.14亿、23.1亿元 [8] 所得税 - 2023 - 2027年分别为 - 0.33亿、 - 0.05亿、 - 0.72亿、 - 0.89亿、 - 1.03亿元 [8] 非控制性权益 - 2023 - 2027年分别为0、0.04亿、0.05亿、0、0 [8] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为7.34亿、15.62亿、16.36亿、19.26亿、22.08亿元 [8] 调整项（股权支付成本） - 2023 - 2027年分别为0.84亿、1.39亿、1.45亿、1.53亿、1.61亿元 [8] 调整后归母净利润 - 2023 - 2027年分别为8.19亿、17亿、17.81亿、20.78亿、23.69亿元 [8]