报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.95/1.93/3.30亿元，当前股价对应的PE分别为86/42/25倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月21日收盘价41元，一年内高低为41/13.67元，总市值81.8533亿元，流通市值81.8533亿元，总股本1.9964亿股，资产负债率48.16%，每股净资产8.06元/股 [3] 2024年整体业绩 - 2024年营业收入14.07亿元，同比+11.75%；归母净利润3148.09万元；扣非归母净利润为3525.43万元。24Q4收入3.69亿元，同比+27.1%；归母净利润1430.26万元；扣非归母净利润1101.65万元 [7] - 2024年研发费用1.68亿元，同比 - 51.26%，研发费用率11.94%；销售费用5.97亿元，同比 - 13.42%，销售费用率42.42%；管理费用0.86亿元，同比 - 1.0%，管理费用率6.11% [7] 海外制剂业务 - 2024年海外销售收入2.24亿元，同比增长约61.96%。白蛋白紫杉醇欧盟于24年7月获批上市，已向加拿大、巴西、阿根廷、新加坡等国家提交注册。新兴市场24年销售额同比增长超15%，25年4月贝伐珠单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽等药物在新兴市场注册接连突破 [7] 国内业务 - 2024年公司国内自有药品及引进产品营业收入11.77亿元，同比增长5.37% [7] 创新药研发 - GB18(GDF15)用于肿瘤恶病质，国内IND申请已受理，美国申报处于Pre - IND阶段，临床前数据显示能有效逆转肿瘤恶病质导致的体重减轻等 [7] - GB12(IL - 4R/IL - 31)用于特应性皮炎，处于临床前阶段，运用AI技术突破性设计，克服单一靶点局限性 [7] - GB20(TL1A)+GB24(TL1A/LIGHT)用于炎症性肠炎，处于临床前阶段，GB20筛选获得的PCC分子体外活性为竞品的10倍，GB24单抗在抑制溃疡和纤维化方面效果显著 [7] - GB10(VEGF/Ang - 2)用于眼底疾病，处于临床前阶段，已完成GMP批次的中试生产，非临床动物实验和临床申报工作稳步推进，在抑制异常血管生成等方面效果显著 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1259|1407|1684|2071|2650| |同比增长率（%）|-4.32%|11.75%|19.68%|22.98%|27.96%| |归母净利润（百万元）|-190|31|95|193|330| |同比增长率（%）|-110.74%|116.54%|202.76%|102.77%|70.62%| |每股收益（元/股）|-0.95|0.16|0.48|0.97|1.65| |ROE（%）|-11.70%|1.93%|5.51%|10.05%|14.63%| |市盈率（P/E）|-43.01|260.01|85.88|42.35|24.82%|[6]