报告公司投资评级 - 给予祥源文旅“增持”的投资评级，预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.29/0.39元，当前股价对应PE分别为33.90/25.74倍，维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司通过并购持续扩大目的地版图，多业务布局下有望通过产品组合逐步打造一体化旅游度假目的地，实现协同发展；公司通过通票政策、主题活动等运营手段帮助收购后的文旅资产实现客流与营收双双增长，看好公司长期文旅融合发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月21日，祥源文旅收盘价9.98元，总市值105.24亿元，总股本10.55亿股，流通股本6.60亿股，ROE（TTM）为5.21%，12月最高价10.13元，12月最低价3.59元 [1] 事件 - 祥源文旅发布2024年年度报告及2025年一季度业绩预告 [3] 点评 - 并购带动业绩大幅增长，2024年公司实现营业收入8.64亿元，同比增长19.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比减少3.14%，扣非后归母净利润为1.44亿元，同比增长4.4%；预计2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为3000.00万元到3300.00万元，同比增加148.76%到173.64%；扣除非经常性损益的净利润为2700.00万元到3000.00万元，同比增加108.56%到131.73%；2024年以来业绩大幅增长得益于新增碧峰峡、莽山旅开、丹霞山旅游等业务所带来的收益 [6] - 目的地版图持续扩大，多业务布局增收；2024年旅游景区业务营收5.45亿元，同比增长39.71%，毛利率下降1.30个百分点；旅游服务业务营收1.07亿元，同比增长767.74%，毛利率下降35.83个百分点；动漫衍生业务营收0.61亿元，同比减少61.89%，毛利率下降4.05个百分点；茶叶销售业务营收0.72亿元，同比减少7.66%，毛利率增加0.96个百分点；旅游度假业务营收0.57亿元，同比增长50.32%，毛利率减少21.3个百分点 [6] 盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 864 | 1401 | 1664 | 1895 | | 营业总成本 | 659 | 995 | 1125 | 1225 | | 营业成本 | 437 | 704 | 801 | 869 | | 营业税金及附加 | 10 | 14 | 17 | 19 | | 销售费用 | 78 | 112 | 131 | 146 | | 管理费用 | 98 | 140 | 150 | 161 | | 财务费用 | 22 | 8 | 10 | 11 | | 研发费用 | 15 | 17 | 17 | 19 | | 公允价值变动净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | (13) | (25) | (35) | (30) | | 营业利润 | 192 | 381 | 498 | 622 | | 加：营业外收入 | 4 | 5 | 5 | 5 | | 减：营业外支出 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 195 | 384 | 501 | 625 | | 减：所得税 | 35 | 58 | 75 | 94 | | 净利润 | 159 | 327 | 426 | 531 | | 减： 少数股东损益 | 13 | 16 | 17 | 16 | | 归母公司所有者的净利润 | 147 | 310 | 409 | 515 | | 摊薄每股收益(元) | 0.14 | 0.29 | 0.39 | 0.49 | | PE（倍） | 71.81 | 33.90 | 25.74 | 20.43 | [7]