报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q4公司归母净利润同比+35%或现经营拐点，2月定增落地、4月发布股权激励计划草案，有望开启新一轮增长周期，且公司具备低估值+高分红属性，基于2024Q4业绩大幅好转，上调2025 - 26年归母净利润预期，预计2027年归母净利润为24.6亿元，2025 - 27年同比+25%/ 20%/ 16%，对应4月21日收盘价为10/ 8/ 7倍P/E [7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现收入3667亿元，同比-20%，归母净利润14.2亿元，同比-10%，拟分红0.25元/股，分红率49%，对应4月21日收盘价股息率4.0% [7] - 2024Q4公司实现收入690亿元，同比-24%，归母净利润5.3亿元，同比+35% [7] 各业务板块情况 大宗品经营业务 - 2024年大宗品经营货量同比-0.3%，毛利率同比+0.29pct至1.69% [7] - 农产品经营货量同比-32%，象屿农产亏损额从2023年的9.8亿元缩窄至2024年的2.4亿元 [7] - 新能源供应链经营货量同比+47%，毛利率同比+3.6pct [7] - 金属矿产经营货量同比+6.5%、毛利率同比+0.2pct、收入同比-21% [7] - 能源化工经营货量-4.05%，毛利率同比-0.16pct [7] 造船业务 - 2024年实现收入59亿元，同比+24.8%，毛利率18.1%，同比-4.4pct，期末在手订单合计达89艘，排产至2029年，产能整体提升超25%，2024年8月竞得江苏宏强核心资产，预计2025年中投产，提升造船板块整体产能40 - 50% [7] 大宗商品物流 - 2024年实现收入94.2亿元，同比+33%，毛利率8.9%，同比-1.04pct [7] - 综合物流增长受益于国内南北物流通道和东南亚、非洲国际通道业务量大幅增长 [7] - 铁路物流增长受益于疆煤外运业务量大幅增长 [7] - 农产品物流下滑因国储业务量下降，叠加玉米价格下行毛利率下降 [7] - 铝产业物流于2023年9月成立专业子公司，处于快速发展阶段 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|459,035|366,671|386,090|431,480|466,548| |同比（%）|(14.70)|(20.12)|5.30|11.76|8.13| |归母净利润（百万元）|1,574|1,419|1,774|2,123|2,460| |同比（%）|(40.31)|(9.86)|25.03|19.66|15.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.51|0.63|0.76|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|11.08|12.29|9.83|8.21|7.09|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|98,200|103,407|110,998|117,395| |非流动资产（百万元）|25,672|25,735|25,733|25,667| |资产总计（百万元）|123,873|129,142|136,731|143,062| |流动负债（百万元）|84,480|84,516|89,665|93,201| |非流动负债（百万元）|4,664|4,664|4,664|4,664| |负债合计（百万元）|89,144|89,180|94,329|97,865| |归属母公司股东权益（百万元）|23,822|28,766|30,889|33,349| |少数股东权益（百万元）|10,907|11,196|11,513|11,848| |所有者权益合计（百万元）|34,729|39,962|42,402|45,197| |负债和股东权益（百万元）|123,873|129,142|136,731|143,062| |营业总收入（百万元）|366,671|386,090|431,480|466,548| |营业成本(含金融类)（百万元）|358,166|376,977|421,349|455,727| |税金及附加（百万元）|487|513|573|620| |销售费用（百万元）|2,215|2,642|3,211|3,565| |管理费用（百万元）|1,417|1,685|2,056|2,270| |研发费用（百万元）|96|101|113|122| |财务费用（百万元）|1,619|2,050|1,999|2,002| |其他收益（百万元）|525|552|617|668| |投资净收益（百万元）|800|842|941|1,018| |公允价值变动（百万元）|280|0|0|0| |减值损失（百万元）|(2,079)|(1,121)|(889)|(656)| |资产处置收益（百万元）|18|19|21|23| |营业利润（百万元）|2,214|2,414|2,869|3,293| |营业外净收支（百万元）|64|71|71|74| |利润总额（百万元）|2,278|2,485|2,939|3,367| |减:所得税（百万元）|387|422|500|572| |净利润（百万元）|1,891|2,063|2,440|2,795| |减:少数股东损益（百万元）|472|289|317|335| |归属母公司净利润（百万元）|1,419|1,774|2,123|2,460| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.51|0.63|0.76|0.88| |EBIT（百万元）|2,728|4,535|4,938|5,369| |EBITDA（百万元）|3,741|5,350|5,818|6,312| |毛利率(%)|2.32|2.36|2.35|2.32| |归母净利率(%)|0.39|0.46|0.49|0.53| |收入增长率(%)|(20.12)|5.30|11.76|8.13| |归母净利润增长率(%)|(9.86)|25.03|19.66|15.87| |经营活动现金流（百万元）|5,604|3,613|2,673|3,045| |投资活动现金流（百万元）|1,764|54|155|237| |筹资活动现金流（百万元）|(10,175)|(1,057)|(3,111)|(3,011)| |现金净增加额（百万元）|(2,815)|2,601|(283)|270| |折旧和摊销（百万元）|1,013|815|879|943| |资本开支（百万元）|(1,369)|(620)|(618)|(612)| |营运资本变动（百万元）|1,028|(690)|(1,613)|(1,246)| |每股净资产(元)|6.14|6.65|7.40|8.28| |最新发行在外股份（百万股）|2,807|2,807|2,807|2,807| |ROIC(%)|3.57|5.99|6.38|6.87| |ROE - 摊薄(%)|5.96|6.17|6.87|7.38| |资产负债率(%)|71.96|69.06|68.99|68.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|12.29|9.83|8.21|7.09| |P/B（现价）|1.01|0.93|0.84|0.75|[24]