报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 93.66 元 [1][8] 报告的核心观点 - 索辰科技 2024 年营收增长但归母净利下降，主因下游客户订单确认延后，随着并购步伐加快，2025 年营收有望加速增长 [1] - 2025Q1 营收增速环比加快，得益于下游客群拓宽和部分项目延后确认 [2] - 产品矩阵拓宽，有望带动 2025 年仿真产品开发收入快速增长 [3] - 并购加速有望提升公司市场份额，其研发实力和资金储备利于在国产化浪潮中实现并购 [4] - 考虑项目确认时间延后，下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润为 1.53 亿元，给予 2025E 15x PS，上调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 3.79 亿元（yoy + 18.24%），归母净利 4144.90 万元（yoy - 27.89%），扣非净利 3657.62 万元（yoy - 29.25%）；Q4 营收 2.96 亿元（yoy + 10.43%，qoq + 851.61%），归母净利 1.12 亿元（yoy + 18.48%，qoq + 2758.56%） [1] - 2025Q1 实现营收 0.39 亿元（yoy + 21.73%），归母净利 - 1563.08 万元（yoy + 26.51%），扣非净利 - 1889.61 万元（yoy + 26.01%） [2] - 2024 年工程仿真软件业务收入 2.28 亿元，同比 + 21.72%，毛利率 96.39%，同比 + 1.28pct；仿真产品开发业务收入 1.37 亿元，同比 + 4.56%，毛利率 33.21%，同比 - 0.02pct [3] 并购情况 - 2024 年 12 月战略投资 8800 万元并购麦思捷 55%股权，拓展大气波导预测和评估能力 [4] - 2025 年 2 月筹划并购力控科技，拟取得其 51%股权，强化物理 AI 环境感知、数据传递等技术能力 [4] 盈利预测调整 |项目|旧预测（2025E）|旧预测（2026E）|新预测（2025E）|新预测（2026E）|调整幅度（2025E）|调整幅度（2026E）|调整原因| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|629|836|556|785|-11%|-6%|下游客户订单确认节奏延后 [18]| |工程仿真软件（百万元）|368|496|331|464|-10%|-7%|下游客户订单确认节奏延后 [18]| |仿真产品开发（百万元）|256|333|185|240|-28%|-28%|下游客户订单确认节奏延后 [18]| |销售费用（百万元）|35|42|34|46|0%|9%|公司或持续加大营销力度 [18]| |管理费用（百万元）|62|75|93|118|52%|57%|组织架构整合或带来管理费用提升 [18]| |研发费用（百万元）|182|209|156|204|-15%|-2%|收入确认节奏，公司或加强费用管控 [18]| |归母净利润（百万元）|119|174|102|131|-14%|-25%|2025、2026 年收入下调、管理费用上调 [18]| 可比公司估值 |证券简称|证券代码|收盘价（元）|市值（亿元）|营收（2024A/E，亿元）|营收（2025E，亿元）|营收（2026E，亿元）|PS（2025E，倍）|PS（2026E，倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中望软件|688083 CH|94.66|114.8|9.5|11.5|14.2|10.0|8.1| |华大九天|301269 CH|123.91|672.8|12.6|16.6|21.5|40.6|31.3| |概伦电子|688206 CH|21.92|95.1|4.2|5.3|6.6|18.1|14.3| |广立微|301095 CH|50.03|100.2|5.5|8.2|10.9|12.2|9.2| |平均|-|-|-|-|-|-|20.2|15.7| [19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|320.38|378.81|556.40|784.65|1,072| |+/-%|19.52|18.24|46.88|41.02|36.56| |归属母公司净利润（人民币百万）|57.48|41.45|101.83|131.05|152.79| |+/-%|6.89|(27.89)|145.67|28.70|16.59| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.65|0.47|1.14|1.47|1.71| |ROE（%）|3.36|1.44|3.51|4.34|4.83| |PE（倍）|123.78|171.64|69.87|54.29|46.56| |PB（倍）|2.46|2.49|2.41|2.30|2.20| |EV EBITDA（倍）|102.21|114.92|49.59|28.66|23.12| [7]