报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 18.25 港元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 286.8 亿元，同比+3.9%；归母净利润 30.1 亿元，同比-5.5%，对应归母净利率 10.5%；全年合计派发股息 58.48 分/股，派息比例 50%，同比提升 5pcts [1] - 预计 FY25 - 27 年归母净利润分别为 27.38/30.32/33.26 亿元（25 - 26 年前值为 35.21/37.66 亿元），对应 13/12/11X；给予 25 年 16X PE，对应目标价 18.25 港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|28,676|28,966|30,431|32,188| |同比增速(%)|3.5%|1.0%|5.1%|5.8%| |归母净利润(百万)|3,013|2,738|3,032|3,326| |同比增速(%)|-5.5%|-9.1%|10.8%|9.7%| |每股盈利(元)|1.17|1.06|1.17|1.29| |市盈率(倍)|11.9|13.1|11.8|10.8| |市净率(倍)|1.4|1.2|1.1|1.0|[3] 公司基本数据 - 总股本 25.85 亿股，已上市流通股 25.85 亿股，总市值 386.17 亿港元，流通市值 386.17 亿港元 [4] - 资产负债率 26.90%，每股净资产 10.10 元，12 个月内最高/最低价 23.6/12.5 港元 [4] 产品端 - 坚持单品牌、多品类、多渠道策略，2024 年产品矩阵宽度增加 30% - 40%，深度下降高单位数 [7] - 鞋/服装/配件和器材分别实现营收 143.0/120.5/23.3 亿元，同比+6.8%/-2.9%/+29.3% [7] - 2024 年专业产品收入占比约 60%，超轻、赤兔、飞电三大跑鞋核心 IP 总销量突破 1060 万双 [7] 渠道端 - 批发渠道：2024 年收入同增 2.6%至 129 亿元，年末国内大货批发门店 4820 家（较年初增加 78 家） [7] - 直营渠道：2024 年收入下滑 0.3%至 69 亿元，年末国内大货直营门店 1297 家（较年初减少 201 家） [7] - 电商渠道：2024 年线上客流量同比提升高个位数，收入同比+10.3%至 83 亿元 [7] - 2024 年全渠道库存同比高单位数增长，全渠道库销比提升至 4.0 月，库存周期与库龄结构保持健康 [7] 盈利能力 - 2024 年毛利率 49.4%，同比+1.0pcts，因电商渠道收入占比提升和线下直营渠道折扣改善 [7] - 2024 年销售/管理费用率 32.1%/5.0%，同比-0.8/+0.4pcts [7] - 2024 年归母净利率 10.5%，同比-1.0pcts，因计提投资性房地产减值影响 [7] 未来展望 - 管理层预计 2025 年收入端基本持平，净利率保持高单位数 [7] - 公司成为 2025 - 2028 年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，有望提升品牌溢价能力 [7]