报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑公司销量节奏变化，调整25 - 26年归母净利润预测至20.5/25.1亿元，新增27年归母净利润预测30.2亿元，25 - 27年同增+40%/+22%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，考虑公司消费龙头地位，给予25年25xPE，对应目标价27.8元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收560亿元，同增17%，归母净利润14.7亿元，同增36%，毛利率15.2%，同增0.6pct，归母净利率2.6%，同增0.4pct；24Q4营收177亿元，同环比+31％/+24％，归母净利润2.6亿元，同环比 - 6%/-34％，毛利率13.4%，同环比 - 1.7/-1.7pct，归母净利率1.4%，同环比 - 0.6/-1.3pct，Q4包含资产处置损益 - 1.4亿元，公允价值损益 - 2.2亿，减值损失0.8亿元，其他收益2.0亿，投资净收益1.0亿，构成Q4业绩波动影响 [10] 业务板块表现 - 消费锂电：24年营收304亿，同增7%，毛利率17.7%，同增2.7pct，贡献利润22亿；H2收入172亿，环增30%，毛利率17.3%，环降0.7pct，贡献利润9.5亿，环降18%。锂威24年收入61亿，同增20%，H2收入31亿，环比持平，产能100万支/天，电芯自供率升至40%，25年收入目标70 - 80亿，产能增至120万支/天，自供率提升至50%+，预计消费25年贡献利润25亿+，同增10 - 20% [10] - 动储业务：动储电池24年收入151亿元，同增40%，出货25GWh，同增117%，毛利率8.8%，同降2.4pct，其中储能电池毛利率 - 15%，权益亏损6.4亿，对应单wh亏损0.06元；H2收入89亿元，环增40%，出货16.8GWh，环比接近翻倍，毛利率6.8%，环降5pct，年底储能电池毛利率已转正，动储权益亏损3.9亿，对应单wh亏损0.057元，环比缩窄0.015元。储能系统24年收入19亿，同增70%，毛利率20.4%，同增1.4pct，装机8.9GWh，同增107%；H2收入13亿，环增1%，毛利率16.8%，环降11pct。25年预计动储电池出货35 - 40GWh，其中储能电池约10GWh，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+ [10] 费用与现金流情况 - 24年期间费用73亿元，同增15%，费用率13.0%，同 - 0.2pct，Q4期间费用21亿元，同环比+9%/+2%，费用率11.6%，同环比 - 2.3/-2.5pct；24年经营性净现金流33亿元，同降9%，Q4经营性现金流7亿元，同环比 - 48%/-25%；24年资本开支63亿元，同增7%，Q4资本开支16亿元，同环比 - 5.1%/+17%；24Q4末存货75亿元，较年初+6% [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|56,021|65,332|74,072|84,119| |同比（%）|17.05|16.62|13.38|13.56| |归母净利润（百万元）|1,468|2,051|2,506|3,024| |同比（%）|36.43|39.68|22.18|20.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.80|1.11|1.36|1.64| |P/E（现价&最新摊薄）|23.68|16.96|13.88|11.50| [1][11]