报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 考虑到公司组织调整成效需逐步展现，以及整体白酒行业恢复进程仍有不确定性，下调对公司2025/2026年归母净利润的预测52.9%/48.2%至0.89/1.03亿元，新增对2027年归母净利润预测1.13亿元；公司推动门店升级改造，强化与上游酒企合作，维持“增持”评级 [4] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入94.64亿元，同比减少6.49%，归母净利润0.44亿元，同比减少81.11%，扣非归母净利润0.25亿元，同比减少85.97%；4Q2024实现营业收入16.33亿元，同比减少12.62%，归母净利润-1.23亿元，上年同期为0.04亿元，扣非归母净利润-1.24亿元，上年同期为0.03亿元 [1] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司综合毛利率为9.00%，同比下降1.75个百分点；4Q2024公司综合毛利率为4.16%，同比下降5.47个百分点 [2] - 2024年公司期间费用率为7.54%，同比下降0.94个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为5.38%/1.64%/0.53%，同比分别变化-1.05/-0.15/+0.26个百分点；4Q2024公司期间费用率为8.33%，同比下降1.31个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为5.33%/2.08%/0.92%，同比分别变化-1.79/-0.11/+0.60个百分点 [2] 渠道与组织架构情况 - 线下持续提升门店竞争力，2024年开发127家华致酒行3.0门店，推出一体化解决方案吸引合伙人加入；线上通过自营+平台模式强化推广，2024年电商渠道收入20.92亿元，同比增长72.87% [3] - 组织架构方面，将全国市场精细划分为16个战区，下辖61个区域市场，组建六大后台支撑中心，强化营销战略 [3] 盈利预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,121|9,464|9,520|9,645|9,729| |营业收入增长率|16.22%|-6.49%|0.58%|1.32%|0.87%| |归母净利润（百万元）|235|44|89|103|113| |归母净利润增长率|-35.78%|-81.11%|100.12%|15.25%|10.23%| |EPS（元）|0.56|0.11|0.21|0.25|0.27| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.19%|1.41%|2.74%|3.08%|3.30%| |P/E|28|148|74|64|58| |P/B|1.7|2.1|2.0|2.0|1.9| [5] 财务报表情况 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润等指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表涵盖总资产、货币资金、应收账款、存货等资产项目，以及总负债、短期借款、应付账款等负债项目，还有股东权益相关项目在2023 - 2027E的情况 [11] 盈利能力与偿债能力情况 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性ROIC在2023 - 2027E的情况 [12] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务在2023 - 2027E的情况 [12] 费用率、每股指标与估值指标情况 - 费用率指标包括销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率在2023 - 2027E的情况 [13] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入在2023 - 2027E的情况 [13] - 估值指标包括PE、PB、EV/EBITDA、股息率在2023 - 2027E的情况 [13]