报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价30.68元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 安科瑞25Q1业绩初步回暖，收入同比微增盈利同环比较快增长，看好国家政策与经营改善双驱动下25年业绩加速修复 [1] - 毛利率同比提升，费用管控见效，净利率同比提升，伴随产品软件化升级和企业管理效率优化，盈利能力有望进一步提升 [2] - 业务机遇日益明朗，定增募资用于研发总部及企业微电网系统升级等项目，推进产品技术升级，看好25年业务提速 [3] - 海外业务销售体系逐步完善，25年海外收入有望持续提速；国内首个国家级虚拟电产政策有望带动公司产品落地，看好25年国内业务加速修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收2.43亿元（yoy+0.58%、qoq - 1.75%），归母净利5218万元（yoy+15.33%、qoq+358.99%），扣非净利4993万元（yoy+25.11%） [1] - 2025Q1整体毛利率47.50%，同比提升0.47pct，环比提升8.01pct；销售/管理/研发费用率分别为11.13%/5.78%/10.31%，分别同比+0.44pct/-0.72pct / - 1.27pct；净利率21.44%，同比提升2.76pct [2] - 预计25 - 27年归母净利分别为2.95、3.84、5.02亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为11.22亿、10.63亿、13.49亿、17.37亿、22.66亿元，增速分别为10.17%、-5.24%、26.90%、28.73%、30.45%；归属母公司净利润分别为2.014亿、1.6983亿、2.9501亿、3.8385亿、5.0223亿元，增速分别为18.05%、-15.68%、73.71%、30.11%、30.84% [7] 业务布局 - 定增募集资金约8亿元，4月17日定增股份正式上市，资金用于研发总部及企业微电网系统升级项目、企业微电网产品技术改造项目等 [3] - 已形成海外+国内双地区业务布局，海外完成东南亚、欧洲、中东、非洲等地销售布局，24年海外收入同比+33.22%；国内受益于虚拟电厂政策，EMS 3.0产品有望加速落地 [4] 估值相关 - 可比公司25年19.5x PE（Wind一致预期），考虑公司软件产品优势，给予公司25年26x PE，对应目标价30.68元 [5] - 2023 - 2027E PE分别为27.36、32.44、18.68、14.35、10.97倍；PB分别为4.21、3.99、3.42、2.87、2.35倍；EV EBITDA分别为18.75、21.47、13.55、9.82、6.99倍 [7] 基本数据 - 目标价30.68元，截至4月21日收盘价21.97元，市值55.1亿元，6个月平均日成交额1.2389亿元，52周价格范围15.00 - 27.40元，BVPS 8.84元 [9]