报告行业投资评级 - 对江苏恩华药业股份有限公司的投资评级为“中性” [1][2][6] 报告的核心观点 - 恩华药业是中国精神类药物和麻醉剂的领先制造商，还涉足药品分销和零售业务，增长驱动因素包括引进资产TRV - 130的放量以及新获批仿制药，但当前估值合理，给予“中性”评级 [2] - 12个月目标价为28元，基于5 - 10年长期市盈率贴现法，有37.5%的A/H溢价，加权平均资本成本为10%，目标市盈率基于2025年预期全球同行的17倍市盈率 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025年4月18日恩华药业发布2025年第一季度业绩，营收15.11亿元，同比增长11%，净利润3.01亿元，同比增长13%，与高盛预期（15.29亿元/3.12亿元）相符 [1] - 2024年公司海外市场收入占总收入的0.4%，几乎没有来自美国的收入（直接和间接） [1] 财务预测 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（百万元）|5697.6|6531.9|7513.2|8698.0| |息税折旧摊销前利润（百万元）|1376.4|1583.4|1862.9|2206.4| |中国每股收益（元）|1.13|1.29|1.50|1.77| [6] |指标|2025年3月|2025年6月E|2025年9月E|2025年12月E| |每股收益（元）|0.30|0.37|0.41|0.21| [6] 投资要点 - 公司增长驱动因素为引进资产TRV - 130的放量以及新获批仿制药 [2] - 需关注TRV - 130的放量速度和麻醉剂可能的带量采购 [2] 价格目标风险及方法 - 下行风险包括招标结果实施进度慢于预期、关键产品价格下降、仿制药研发风险/成本可能增加 [3] - 上行风险包括二级产品销量增长快于预期、新产品提前推出 [3] 并购排名 - 对全球覆盖的股票进行并购框架分析，考虑定性和定量因素，恩华药业并购排名为3，代表被收购的可能性低（0% - 15%），该排名不影响目标价 [10] 评级定义 - 分析师将股票推荐为买入或卖出列入各地区投资名单，未列入投资名单且有有效评级的股票视为“中性” [23] - 总回报潜力指当前股价与目标价的涨跌差异，包括目标价相关时间范围内的所有已支付或预期股息 [24]