报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润分别同比增长21.2%和45.7%，2025Q1增长势能强劲，国内/海外增速延续，收入表现超预期 [1][5] - 弗列加特成功打造两大明星系列，后续增长势能有望延续，麦富迪品牌增长稳健 [1][5] - 境外业务2024年表现较好，2025年受关税影响略有不确定性，但整体美国风险敞口可控 [1][5] - 中长期看好公司在中国市场占据份额第一、高端宠粮战略升级确定性 [1][5] - 调整2025 - 2026年收入预测为65亿/79亿，归母净利润分别为8.2亿/10.5亿，2025 - 2026年EPS分别为2.04/2.61元，对应2025年50x [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本4亿股，已上市流通股1.79亿股，总市值405亿元，流通市值181亿元，每股净资产10.9元，ROE（TTM）为15.7%，资产负债率16.3%，主要股东为秦华，持股比例45.76% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为14%、54%、47%，相对表现分别为17%、58%、40% [4] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为43.27亿、52.45亿、65.12亿、79.29亿、95.17亿，同比增长分别为27%、21%、24%、22%、20% [6][14][15] - 2023 - 2027年归母净利润分别为4.29亿、6.25亿、8.15亿、10.45亿、12.89亿，同比增长分别为61%、46%、30%、28%、23% [6][14][15] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为41.43亿、50.1亿、55.9亿、64.73亿、77.02亿，负债合计分别为4.73亿、8.58亿、8.21亿、9.16亿、10.27亿 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为6.17亿、7.2亿、7.05亿、8.96亿、11.04亿 [13] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为36.8%、42.3%、43.2%、43.8%、43.9%，净利率分别为9.9%、11.9%、12.5%、13.2%、13.5% [15] - 2023 - 2027年ROE分别为15.8%、16.0%、18.3%、20.3%、21.1%，ROIC分别为14.9%、14.9%、17.9%、20.2%、21.1% [15] - 2023 - 2027年资产负债率分别为11.4%、17.1%、14.7%、14.2%、13.3% [15] 业务情况 - 2024年自主品牌同比增长29%，OEM业务环比提速 [5] - 自有品牌收入35.4亿，同比增长29.1%，弗列加特高增延续，麦富迪增长稳健，霸弗天然粮2024年双11期间销售额同比增长150% [5] - OEM/ODM业务实现收入16.8亿，同比增长19.1% [5] - 2024年宠物主粮收入26.9亿，同比增长28.9%，主粮毛利率提升8.7pct；宠物零食收入24.8亿，同比增长14.7%，毛利率同比提升2.3pct [5] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比提升5.4pct至42.3%，销售/管理费用率分别为20.1%/5.8%，分别同比提升3.4pct/下降0.1pct，归母净利率11.9%，同比提升2.0pct [5] - 2025Q1毛利率同比提升0.4pct至41.6%，销售/管理费用率分别同比提升0.5pct/下降0.4pct，净利率13.8%，同比提升0.3pct [5]