报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 13.12 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24 年公司业绩略低于预期，主要系租金价格下滑，但 25Q1 公司收入及归母净利同比增长，预计随着高机租金价格企稳回升以及智算租赁业务逐步发力，公司收入及盈利有望延续较快增长 [1] - 考虑公司智算业务逐步开始贡献收入，小幅上调公司业绩预测，预计 25 - 27 年归母净利为 8.11/9.46/11.12 亿元，25/26 年上调 1%/3% [5] - 可比公司一致预期均值对应 25 年 22xPE 均值，考虑公司智算租赁业务的成长潜力，新签大单有望助力算力业务快速放量，且海南国资入主后为公司多方位赋能，认可给予公司 25 年 32xPE [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24 年收入/归母净利 51.7/6.0 亿元，同比+16.4%/-24.5%，25Q1 收入/归母净利同比+16.6%/+21.7%至 12.9/1.9 亿元 [1] 业务表现 - 24 年高空作业平台/建筑支护设备分别实现收入 39.4/11.3 亿元，同比+26.9%/-13.7%；毛利率为 44.4%/42.7%，同比-1.2/-7.1pct，设备管理规模稳步增长带动收入提升，但租金价格下滑致毛利率降低 [2] - 24 年底各类设备管理规模达 16.8 万台，同比+38.8%，其中轻资产管理规模达 3.8 万台，同比+84.6%，管理规模延续增长为公司收入增长提供有力支撑 [2] - 24 年成功开辟智算业务，算力设备服务收入 0.1 亿元，毛利率达 61.4%，25 年 3 月与杭州 X 公司签署《算力服务协议》，预计合同金额为 36.9 亿元，截至 3 月底累计签订算力服务订单金额达 66.7 亿元，算力租赁业务有望成为公司新的收入增长点 [4] 费用情况 - 24 年期间费用率 27.8%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.7%/3.3%/1.7%/12.0%，同比+1.7/-0.7/-0.1/+1.1pct，管理费用率下降主要系股权激励费用冲回 [3] 现金流情况 - 24 年经营性净现金流 28.4 亿元，同比+46.1%，Q4 为 11.3 亿元，同比+60.8%，主要系公司规模扩张及业务回款加强 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 66.45/78.33/92.70 亿元，同比+28.51%/17.86%/18.36%；归母净利分别为 8.11/9.46/11.12 亿元，同比+34.05%/16.70%/17.55% [5][7] - 可比公司一致预期均值对应 25 年 22xPE 均值，给予公司 25 年 32xPE，目标价 13.12 元 [5] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,444|5,171|6,645|7,833|9,270| |+/-%|35.55|16.38|28.51|17.86|18.36| |归属母公司净利润(人民币百万)|800.84|604.72|810.63|946.00|1,112| |+/-%|24.88|(24.49)|34.05|16.70|17.55| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.40|0.30|0.41|0.48|0.56| |ROE(%)|15.85|10.36|12.42|12.87|13.35| |PE(倍)|26.49|35.08|26.17|22.43|19.08| |PB(倍)|3.84|3.45|3.07|2.72|2.39| |EV EBITDA(倍)|9.34|9.15|8.46|7.48|6.02|[7][23]