报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入96.3亿元，同比+17.13%，环比-4.2%；归母净利润7.1亿元，同比-35.1%，环比-7.8%；扣非后归母净利润7.2亿元，同比-29.4%，环比+2% [3] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为58.1/64.6/70.1亿元，同比+35%/+11.2%/+8.5%；EPS为2.58/2.87/3.12元，对应当前股价PE为6.5/5.8/5.4倍 [3] - 公司煤铝业务具备成长性，且加大分红力度，长期配置价值提升，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 业务情况 - 煤炭业务核定产能855万吨/年，本部产无烟煤用于高炉喷吹，新龙、兴隆、新密超化产贫瘦煤，分别作配煤和动力煤；2025Q1永城无烟煤出矿价均价1240元/吨，同比-13.4%，环比-3.7%，河南贫瘦煤市场价均价1068元/吨，同比-27.6%，环比-14.8% [4] - 电解铝业务截至2024年底产能170万吨/年、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨在建）；2025Q1中国铝（A00）均价20433元/吨，同比+7.2%，环比-0.5%，中国氧化铝（一级）均价3792元/吨，同比+12.7%，环比-28.6% [4] 产销量与分红 - 煤铝业务产销量有望释放，2025年煤炭产量有望提至720万吨左右，吨煤成本或摊薄；铝产品云南项目有望满产 [5] - 煤炭远期产能成长可期，彩湾五号矿开发建设推进，正推动新疆神兴办理相关工作 [5] - 公司重视投资者回报，2024年分红比例41.78%，较2023年提升11.3pct，当前股息率4.8%；发布市值管理制度规范管理活动 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,625|38,373|40,925|42,740|44,634| |YOY(%)|-11.9|2.0|6.7|4.4|4.4| |归母净利润(百万元)|5,905|4,307|5,812|6,463|7,013| |YOY(%)|-22.1|-27.1|35.0|11.2|8.5| |毛利率(%)|26.4|21.2|23.5|24.6|25.4| |净利率(%)|15.7|11.2|14.2|15.1|15.7| |ROE(%)|27.7|18.4|20.1|18.9|17.4| |EPS(摊薄/元)|2.63|1.91|2.58|2.87|3.12| |P/E(倍)|6.4|8.7|6.5|5.8|5.4| |P/B(倍)|1.9|1.7|1.4|1.2|1.0| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入40925百万元，归母净利润5812百万元等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2025E营业收入YOY 6.7%，毛利率23.5%等 [9]