报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，新业务增长迅速，新项目定点获取顺利，前瞻布局人形机器人有望打造第四成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.74/13.52/16.18亿元，当前股价对应PE为19.4/15.4/12.9倍，低于可比公司估值水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格24.95元，52周价格区间14.57 - 36.53元，总市值20,827.83百万元，流通市值19,565.26百万元，总股本83,478.26万股，流通股78,417.86万股，近一月换手82.35% [3] 事件 - 银轮股份发布2024年年报，2024年公司实现营收127.02亿元，同比+15.28%，实现归母净利润7.84亿元，同比+28.00% [4] 业务分析 - 分业务看，2024年乘用车业务营收70.90亿元，同比+30.63%，因新能源乘用车销量同比+37.97%且公司新能源业务占比达74.57%；商用车&非道路业务营收41.76亿元，同比 - 7.52%，因我国商用车/工程机械销量同比 - 3.91%/-4.51%；数字能源业务营收10.27亿元，同比+47.44%，在柴发冷却模块、储能液冷空调等多领域取得突破 [6] - 分地区看，2024年北美/欧洲板块自营业务收入1.96/1.57亿元，同比+50.47%/+31.29% [6] - 2024年公司累计获取超300个新项目，对应生命周期内营收90.73亿元，新能源/燃油车及非道路/数字能源分别为68.43/12.77/9.53亿元 [6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率20.12%，考虑会计准则变化后可比口径计算同比 - 0.42pct，或因国内乘用车市场竞争成本压力传导 [6] - 2024年期间费用率11.73%，同比 - 1.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.73/-0.14/+0.06/-0.30pct，费用控制增厚业绩 [6] - 2024年经营性净现金流12.05亿元，同比+30.84% [6] 未来展望 - 2025年新能源乘用车销量增长、重卡销量有望复苏，公司主业有望延续增长 [6] - 2024年8月增设AI数智产品部统筹人形机器人业务，年底获10项专利授权，关键零部件开发和市场拓展有重要进展 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|11,018|12,702|15,718|18,064|20,613| |增长率（%）|29.9|15.3|23.7|14.9|14.1| |归母净利润（百万元）|612|784|1,074|1,352|1,618| |增长率（%）|59.7|28.0|37.1|25.8|19.7| |ROE（%）|11.5|12.6|15.0|16.0|16.2| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.73|0.94|1.29|1.62|1.94| |市盈率（P/E）|34.0|26.6|19.4|15.4|12.9| |市净率（P/B）|3.9|3.4|2.9|2.5|2.1| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A - 2027E）|PE（倍）（2023A - 2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | |002050.SZ|三花智控|25.72|0.78/0.83/1.00/1.16/1.40|32.9/31.0/25.7/22.1/18.3| |002536.SZ|飞龙股份|15.18|0.46/0.57/0.78/0.99/1.19|33.3/26.5/19.6/15.4/12.7| |872808.BJ|曙光数创|56.26|0.52/0.31/0.50/0.71/0.96|107.7/183.2/112.7/79.4/58.5| |平均值| - | - |0.59/0.57/0.76/0.95/1.19|58.0/80.2/52.7/39.0/29.8| |002126.SZ|银轮股份|24.95|0.73/0.94/1.29/1.62/1.94|34.0/26.6/19.4/15.4/12.9| [9] 公司财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为15,718/18,064/20,613百万元等 [10]