报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入92.46亿元，同比增长27.69%；归母净利润5.33亿元，同比增长151.78%；扣非净利润3.94亿元，同比增长736.77% 24Q4单季度营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比和环比增长 年报业绩符合预告区间，且上市以来首次实现现金分红 [4] - 持续优化收入结构，提升毛利水平 40/55/90/110/150nm占主营业务收入比例明确，从应用产品分类看各产品占比有变化，主力产品DDIC收入占比下降，CIS占比显著提升成第二大品类 2024年综合毛利率为25.5%，同比增加3.89pcts；销售晶圆量约1367K，同比增长46.02% [7] - 产品种类不断丰富，布局高附加值领域 2024年研发费用投入为12.84亿元，同比增长21.41%，占营收比重13.88% 在显示、CIS、电源管理芯片、微控制器、逻辑芯片等领域均有进展 [7] - 攻克国产技术瓶颈，扩大Stacked晶圆产能 2025年2月与思特威签署长期深化战略合作协议，攻克国产CIS Stacked工艺关键技术瓶颈 2024年双方有合作成果，思特威为第一大客户，收入占比17.99% [7] - 调整盈利预测，维持“买入”评级 调整2025年归母净利润至8.92亿元，新增2026 - 2027年归母净利润预测11.97/17.69亿元，对应25 - 27年PE为47/35/24X，根据PB估值法维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 整体数据 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,244|-27.9|212|-93.1|0.12|21.6|1.0|198| |2024|9,249|27.7|533|151.8|0.27|25.5|2.6|79| |2025E|11,073|19.7|892|67.3|0.44|25.5|4.1|47| |2026E|13,245|19.6|1,197|34.3|0.60|25.5|5.3|35| |2027E|15,664|18.3|1,769|47.7|0.88|26.8|7.2|24| [6] 详细数据 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7,244|9,249|11,073|13,245|15,664| |其中：营业收入|7,244|9,249|11,073|13,245|15,664| |减：营业成本|5,678|6,890|8,253|9,871|11,467| |减：税金及附加|32|32|39|46|55| |主营业务利润|1,534|2,327|2,781|3,328|4,142| |减：销售费用|50|55|66|79|93| |减：管理费用|271|341|354|371|407| |减：研发费用|1,058|1,284|1,329|1,523|1,723| |减：财务费用|154|297|392|409|401| |经营性利润|1|350|640|946|1,518| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|0|2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-81|-24|0|0|0| |加：投资收益及其他|184|147|151|151|151| |营业利润|116|482|792|1,097|1,669| |加：营业外净收入|4|0|0|0|0| |利润总额|119|482|792|1,097|1,669| |减：所得税|0|0|0|0|0| |净利润|119|482|792|1,097|1,669| |少数股东损益|-92|-51|-100|-100|-100| |归属于母公司所有者的净利润|212|533|892|1,197|1,769| [9]