报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 乖宝宠物24年营收52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润为6.00亿元，同比+42.08%；25Q1营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比+44.20% [4] - 24 - 25Q1公司收入和盈利持续增长，主因自有品牌收入增加、直销渠道销售占比增加、主粮产品收入及毛利率均显著提升等 [4] - 24年自有品牌业务实现收入35.45亿元，同比+29.14%；25年将加大国内自有品牌业务投入，提升自有品牌收入占比；24年研发费用为0.85亿元，同比+16.65% [4] - 24年主粮、零食分别实现收入26.90亿元、24.84亿元，同比+28.88%、+14.66%；占总营收比分别为51.30%、47.35%；毛利率分别为44.70%、39.47%，同比+8.70pct、+2.28pct [4] - 24年公司在阿里系/抖音平台、京东/拼多多等平台分别实现直销收入14.15亿元、5.54亿元，同比+52.69%、+79.22%；占主营收入比例为27.10%、10.62%，同比+5.60pct、+3.45pct [4] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.92元、2.40元；对应PE为53倍、42倍，公司未来业绩高弹性增长可期 [5] 相关目录总结 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5244.96|6405.77|7839.91|9479.17| |增长率|21.22%|22.13%|22.39%|20.91%| |归母净利润(百万元)|624.72|768.32|961.63|1179.62| |增长率|45.68%|22.99%|25.16%|22.67%| |每股收益EPS(元)|1.56|1.92|2.40|2.95| |净资产收益率ROE|15.11%|16.15%|17.28%|18.00%| |PE|65|53|42|34| [6] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|694.78|1058.90|1837.58|2744.51| |应收和预付款项|477.74|561.73|695.29|836.50| |存货|780.43|922.20|1120.39|1336.23| |固定资产和在建工程|1391.43|1236.01|1080.60|925.18| |资产总计|5009.51|5446.78|6385.85|7494.47| |负债合计|858.18|669.76|796.98|913.57| |归属母公司股东权益|4143.90|4766.56|5574.52|6561.82| [7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|5244.96|6405.77|7839.91|9479.17| |营业成本|3028.05|3642.96|4394.53|5253.50| |销售费用|1054.66|1319.59|1630.70|1990.63| |管理费用(含研发)|392.03|486.84|603.67|739.38| |营业利润|810.32|952.33|1204.91|1490.01| |净利润|627.34|771.36|965.51|1184.35| |归属母公司股东净利润|624.72|768.32|961.63|1179.62| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|627.34|771.36|965.51|1184.35| |经营活动现金流净额|719.61|597.64|905.01|1064.69| |投资活动现金流净额|-968.74|11.28|1.00|1.00| |筹资活动现金流净额|-95.72|-244.80|-127.33|-158.75| |现金流量净额|-343.94|364.12|778.67|906.93| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|1.15|1.23|1.33|1.37| |固定资产周转率|5.26|6.41|9.29|13.76| |应收账款周转率|15.02|14.67|14.81|14.69| |存货周转率|4.19|4.27|4.30|4.28| |资产负债率|17.13%|12.30%|12.48%|12.19%| |ROE|15.11%|16.15%|17.28%|18.00%| |ROA|12.52%|14.16%|15.12%|15.80%| |ROIC|24.86%|26.74%|31.03%|35.50%| |PE|64.90|52.77|42.16|34.37| |股息率|0.00%|0.31%|0.38%|0.47%| [8]