报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年年报业绩符合快报，2024年实现营收147亿元，同比+3.2%，归母净利10.6亿元，同比+63.7%；4Q24实现营收18.2亿元，同比+1.3%，归母净利-2.3亿元，去年同期-3.1亿元；预计1Q25归母净利1.60 - 1.72亿元，同比增长56.0% - 67.7% [5] - 公司销量领先行业，U8维持强劲势头，产品结构持续优化；华北稳健增长，华南相对平稳；成本持续优化，盈利能力不断提升；加大分红力度，以U8为首的中高档产品有望持续放量，伴随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升，上调2025 - 26年归母净利预测并预计2027年归母净利，维持“推荐”评级 [9][10] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.yanjing.com.cn，大股东为北京燕京啤酒投资有限公司，持股57.40%，实际控制人为北京市人民政府 [1] - 总股本2819百万股，流通A股2510百万股，总市值357亿元，流通A股市值318亿元，每股净资产5.19元，资产负债率32.1% [1] 财务数据 盈利预测 |会计年度|营业收入（百万元）|YOY（%）|净利润（百万元）|YOY（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|14213|7.7|645|83.0|37.6|4.5|4.7|0.23|55.3|2.6| |2024A|14667|3.2|1056|63.7|40.7|7.2|7.2|0.37|33.8|2.4| |2025E|15505|5.7|1458|38.1|44.3|9.4|9.4|0.52|24.5|2.3| |2026E|16153|4.2|1767|21.2|45.9|10.9|10.6|0.63|20.2|2.1| |2027E|16703|3.4|2028|14.8|47.0|12.1|11.3|0.72|17.6|2.0|[8] 资产负债表 |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11905|7454|230|30|136|3946|109|11242|580|7433|1017|2211|23147|7127|682|1384|5061|296|22|274|7423|1105|2819|4374|7426|14619|23147| |2025E|13767|9181|233|93|149|4003|108|9918|602|6318|847|2152|23685|6200|0|1438|4762|290|16|274|6490|1641|2819|4374|8361|15554|23685| |2026E|16995|12338|242|97|155|4051|112|8588|623|5193|678|2094|25583|6320|0|1455|4865|285|11|274|6605|2292|2819|4375|9493|16687|25583| |2027E|20490|15761|251|100|160|4104|115|7252|645|4059|509|2039|27743|6437|0|1474|4963|280|6|274|6716|3038|2819|4377|10793|17989|27743|[12] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|14667|8695|1244|1587|1570|233|-198|-68|-4|108|0|43|-6|1609|14|51|1572|248|1324|268|1056|2037|0.37| |2025E|15505|8633|1333|1631|1605|246|-228|-72|-6|105|0|42|20|2374|13|19|2368|373|1995|536|1458|3484|0.52| |2026E|16153|8736|1389|1651|1629|256|-296|-75|-6|105|1|42|20|2876|13|19|2869|452|2417|650|1767|3928|0.63| |2027E|16703|8850|1437|1674|1651|265|-386|-77|-6|105|2|42|20|3300|13|19|3294|519|2774|746|2028|4270|0.72|[12] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债比率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（总资产周转率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（应付账款周转率）|每股指标（每股收益元）|每股指标（每股经营现金流元）|每股指标（每股净资产元）|估值比率（P/E）|估值比率（P/B）|估值比率（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|3.2|57.0|63.7|40.7|7.2|7.2|12.6|32.1|-42.9|1.7|1.1|0.6|63.9|6.73|0.37|0.90|5.19|33.8|2.4|15| |2025E|5.7|47.6|38.1|44.3|9.4|9.4|17.2|27.4|-53.3|2.2|1.5|0.7|67.5|6.13|0.52|0.96|5.52|24.5|2.3|9| |2026E|4.2|21.1|21.2|45.9|10.9|10.6|22.5|25.8|-65.0|2.7|2.0|0.6|67.5|6.13|0.63|1.24|5.92|20.2|2.1|7| |2027E|3.4|14.8|14.8|47.0|12.1|11.3|29.5|24.2|-74.9|3.2|2.5|0.6|67.5|6.13|0.72|1.33|6.38|17.6|2.0|6|[13] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|其他筹资现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2549|1324|663|-198|-43|648|154|-2861|876|0|-3737|-290|142|18|-451|-602| |2025E|2694|1995|1345|-228|-42|-380|5|16|0|0|16|-983|-682|-6|-295|1727| |2026E|3487|2417|1355|-296|-42|49|4|15|3|0|12|-344|0|-5|-339|3157| |2027E|3756|2774|1363|-386|-42|44|3|14|6|0|8|-347|0|-5|-342|3422|[14] 业务分析 - 销量方面，2024年中国规模以上企业啤酒产量3521万千升，同比 - 0.6%，公司啤酒销量400万千升，同比 + 1.6%；价格上，2024年公司啤酒单价3304元/千升，同比 - 0.6%；分产品看，2024年中高档/普通产品分别实现营收88.7/43.7亿元，同比分别 + 2.2%/ - 1.2%，U8销量69.6万千升，同比 + 31.4%，销量占比17.4%，同比 + 3.9pct [9] - 地区方面，2024年华北/华南/华中/华东/西北地区分别实现营收78.3/38.5/10.9/13.4/5.6亿元，同比分别 + 5.4%/ + 0.3%/ + 0.3%/ + 9.8%/ - 12.5%；渠道方面，2024年传统/KA/电商渠道分别实现营收139.3/4.9/2.6亿元，同比分别 + 3%/ - 2%/ + 2% [9] - 成本方面，2024年公司职工数量19965人，同比下降1440人，啤酒成本1896元/千升，同比下降6.6%；费用方面，2024年公司销售/管理费用率分别为10.8%/10.7%，同比 - 0.3/ - 0.7pct；2024年公司毛利率40.7%，同比 + 3.1pct，归母净利率7.2%，同比 + 2.7pct [9] - 分红方面，2024年公司拟分红5.4亿元，占到当期归母净利的51%，同比 + 7pct [9]