报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年营收146.67亿元、归母净利润10.56亿元，同比分别增长3.20%、63.74%；24Q4营收18.21亿元、归母净利润-2.32亿元，同比分别增长1.32%、减亏0.79亿元 [7] - 24Q4销售提速，全年U8延续高增，2024年/24Q4啤酒总销量约400.44/55.71万千升，同比分别增长1.57%/8.91%，燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%，2025年U8销量有望维持高双位数增长；2024年/24Q4千升酒收入同比分别增长1.60%/-6.97%至3663/3269元 [7] - 产品结构持续升级，中高档产品占比提升，2024年中高档产品营收88.65亿元，同比增长2.15%，普通产品营收43.65亿元，同比下降1.24%；分地区，华北/华南/华东/华中/西北地区营收分别同比增长5.39%/0.28%/9.82%/0.32%/-12.52%，国内区域净增加经销商98家；分渠道，传统/KA/电商渠道营收分别同比增长3.40%/-1.66%/1.79% [7] - 改革逻辑进一步兑现，盈利水平稳步提升，2024年毛利率同比增长3.09pct至40.72%，销售/管理费用率同比分别下降0.26/0.70pct至10.82%/10.70%，销售净利率为9.03%，同比增长3.02pct [7] - 调整2025 - 2027年公司归母净利润为14.79/18.42/22.26亿元，同比增长40.06%/24.59%/20.83%，对应当前PE24.13x、19.37x、16.03x [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14,213|14,667|15,436|16,230|17,070| |同比（%）|7.66|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润（百万元）|644.71|1,055.68|1,478.59|1,842.14|2,225.89| |同比（%）|83.02|63.74|40.06|24.59|20.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.52|0.65|0.79| |P/E（现价&最新摊薄）|55.35|33.80|24.13|19.37|16.03| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元，一年最低/最高价8.10/13.68元，市净率2.44倍，流通A股市值31,771.62百万元，总市值35,682.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.19元，资产负债率32.07%，总股本2,818.54百万股，流通A股2,509.61百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11,905|13,077|14,807|17,040| |非流动资产（百万元）|11,242|11,455|11,610|11,756| |资产总计（百万元）|23,147|24,531|26,417|28,795| |流动负债（百万元）|7,127|7,136|7,407|7,843| |非流动负债（百万元）|296|295|294|293| |负债合计（百万元）|7,423|7,431|7,701|8,135| |归属母公司股东权益（百万元）|14,619|15,451|16,488|17,741| |少数股东权益（百万元）|1,105|1,649|2,228|2,919| |所有者权益合计（百万元）|15,724|17,100|18,716|20,660| |负债和股东权益（百万元）|23,147|24,531|26,417|28,795| |营业总收入（百万元）|14,667|15,436|16,230|17,070| |营业成本(含金融类)（百万元）|8,695|8,750|8,908|9,000| |税金及附加（百万元）|1,244|1,328|1,389|1,459| |销售费用（百万元）|1,587|1,497|1,542|1,502| |管理费用（百万元）|1,570|1,513|1,574|1,519| |研发费用（百万元）|233|216|243|222| |财务费用（百万元）|-198|-88|-99|-121| |营业利润（百万元）|1,609|2,408|2,884|3,481| |营业外净收支（百万元）|-37|-7|-10|-18| |利润总额（百万元）|1,572|2,401|2,874|3,463| |减:所得税（百万元）|248|378|453|546| |净利润（百万元）|1,324|2,023|2,421|2,917| |减:少数股东损益（百万元）|268|544|579|691| |归属母公司净利润（百万元）|1,056|1,479|1,842|2,226| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.52|0.65|0.79| |EBIT（百万元）|1,392|2,313|2,775|3,342| |EBITDA（百万元）|2,073|2,331|2,802|3,375| |毛利率(%)|40.72|43.32|45.12|47.27| |归母净利率(%)|7.20|9.58|11.35|13.04| |收入增长率(%)|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润增长率(%)|63.74|40.06|24.59|20.83| |经营活动现金流（百万元）|2,549|1,678|2,583|3,184| |投资活动现金流（百万元）|-2,861|-163|-118|-205| |筹资活动现金流（百万元）|-290|-528|-692|-864| |现金净增加额（百万元）|-602|986|1,773|2,115| |折旧和摊销（百万元）|681|18|26|33| |资本开支（百万元）|-931|-122|-137|-162| |营运资本变动（百万元）|648|-318|171|175| |每股净资产(元)|5.19|5.48|5.85|6.29| |最新发行在外股份（百万股）|2,819|2,819|2,819|2,819| |ROIC(%)|7.38|11.32|12.41|13.56| |ROE - 摊薄(%)|7.22|9.57|11.17|12.55| |资产负债率(%)|32.07|30.29|29.15|28.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.80|24.13|19.37|16.03| |P/B（现价）|2.44|2.31|2.16|2.01| [8]