报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68% [4] - 考虑国内自有品牌高增，小幅上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.19/10.10/12.34亿元，EPS分别为2.05/2.52/3.08元，当前股价对应PE分别为49.5/40.2/32.9倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司财务表现 - 2024年销售毛利率/销售净利率42.27%/11.96%，同比+5.43pct/+2.02pct；2025Q1销售毛利率/销售净利率41.56%/13.82%，同比+0.42pct/+0.26pct；2024年期间费用率26.91%，同比+3.10pct，主要系销售费用率同比增长3.45pct至20.11% [5] - 公司拟向全体股东每10股派发红利2.5元（含税），共计派发1.00亿元（含税） [5] 自有品牌情况 - 2024年公司自有品牌营收35.45亿元，同比+29.14%；麦富迪连续5年蝉联天猫综合排名第一名，获AAA级（全国级）知名商标品牌授牌，登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首；天猫双11期间，弗列加特斩获猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长190%，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖 [6] - 2024年4月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投运 [6] 产品与销售模式 - 分产品来看，2024年零食/主粮营收24.84/26.90亿元，同比+14.66%/+28.88%，毛利率39.47%/44.70%，同比+2.28pct/+8.70pct [7] - 分销售模式来看，2024年经销/OEM&ODM/直销营收15.76/16.75/19.69亿元，同比-5.51%/+19.07%/+59.33% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,327|5,245|6,951|8,637|10,464| |YOY(%)|27.4|21.2|32.5|24.3|21.2| |归母净利润(百万元)|429|625|819|1,010|1,234| |YOY(%)|60.7|45.7|31.1|23.3|22.2| |毛利率(%)|36.8|42.3|42.3|42.6|42.7| |净利率(%)|9.9|11.9|11.8|11.7|11.8| |ROE(%)|11.7|15.1|16.5|16.9|17.1| |EPS(摊薄/元)|1.07|1.56|2.05|2.52|3.08| |P/E(倍)|94.5|64.9|49.5|40.2|32.9| |P/B(倍)|11.1|9.8|8.2|6.8|5.6| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产2560百万元、营业收入6951百万元、经营活动现金流595百万元等 [10] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如2025E营业收入增长率32.5%、毛利率42.3%、资产负债率16.8%等 [10]