报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，12 个月目标价为 28.95 元，相当于 2025 年 15X 的动态市盈率 [5][10] 报告的核心观点 - 中际联合 2024 年年报业绩符合预期，成长性与高盈利兼备，国内外业务同步增长，新领域拓展持续加码，降本控费成效显现，2025 年内外需有望共振，具备较强抗风险能力，业绩预计持续跑赢行业，具备较高投资价值 [2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年实现营业总收入 12.99 亿元，同比 +17.58%，实现归母净利润 3.15 亿元，同比 +52.2%，略超业绩预告指引中枢 [2] 收入拆分 市场结构 - 国内、海外收入 6.53、6.46 亿元，同比 +16.12%、+19.1%，海外收入占主营业务收入达 50.09%，已在美国、德国等多地设立全资子公司 [2] 产品结构 - 高空安全升降设备、防护设备、作业服务收入 8.89、3.55、0.46 亿元，同比 +16.41%、+23.71%、+1.26%，非发电收入 0.35 亿元，同比 +171.75%，“一横一纵”战略成效显现 [2] 订单情况 - 2024 年新签订单同比约 +35%，海外订单增速高于国内订单增速，非风电行业新签订单近 5000 万元，大载荷、齿轮齿条升降机占升降机订单金额 30%以上 [3] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率 45.49%、24.24%，同比 -0.64pct、+5.51pct，期间费用率合计 22.64%，同比 -5.24pct，销售、研发改善显著，未来盈利能力有望进一步提升 [3] 行业景气度 国内 - 2024 年中国风电装机 85.5GW，其中海风 6.1GW，预计 2025 年中国风电装机 105 - 115GW，其中海风 10 - 15GW，对应增速分别为 +22.8%～34.5%、+63.9%～145.9% [4] 海外 - 2024 年欧洲风电装机 16.4GW，2025 - 2030 年预计新增 187GW，年均增量 30GW 以上 [9] 抗风险能力 - 公司具备较强关税风险抵御能力，原因包括 2018 年全面布局美国市场、与客户积极沟通调整策略、销往美国主要是免爬器产品且市占率接近 100% [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为 24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为 4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为 30.6%、20.2%、22.3%，分别对应 12.4、10.3、8.4 倍 PE [10] 财务预测 利润表 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 24.1%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 30.6%、20.2%、22.3%等 [13] 资产负债表 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 20.9%、18.1%、20.5%等 [13] 现金流量表 - 2025 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 4.5、1.6、7.1 亿元等 [13]