报告公司投资评级 - 给予海光信息“买进”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收24亿元，同比增长50.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%，业绩符合预期 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为112/76/53倍，考虑到中美关税等因素对国产算力的正面影响，给予“买进”建议 [9] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月21日A股股价153.72元，上证指数3291.43，股价12个月高/低为171.9/67.2，总发行股数2324.34百万，A股数886.56百万，A股市值1362.82亿元，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96%，每股净值8.94元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.4%、15.6%、94.1% [2] - 产品组合中高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [3] 业绩增长原因 - 营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度研发投入，产品竞争力领先，市场需求增加带动营收增长，Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动净利率提升近5个百分点 [9] - 预付款、存货、合同负债共同高增，后续业绩有保障，截至一季度末，预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元；合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元，体现行业下游需求景气，相关合同负债为后续业绩提供保障，未来算力行业国产化进度有望加快，公司业绩有超预期可能 [9] - “信创 + AI”带动CPU + DCU产品，中美关税战等因素利好国产算力，海光CPU系列产品软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已广泛应用；海光DCU系列产品能支持全精度模型训练，实现大模型全面应用，深算二号已商业销售，深算三号研发顺利；中美关税问题使H20供货受限，英伟达计提55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速，公司CPU产品销售有望回暖，DCU销售端将受益于国产算力需求增长 [9] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1263.18|1930.99|3201.80|4673.40|6709.04| |同比增减（％）|57.20%|52.87%|65.81%|45.96%|43.56%| |每股盈余（EPS，元）|0.54|0.83|1.38|2.01|2.89| |同比增减（％）|57.20%|52.80%|65.88%|45.96%|43.56%| |A股市盈率（P/E，X）|252|164|112|76|53| |股利（DPS，元）|0.11|0.17|0.20|0.25|0.30| |股息率（Yield，％）|0.08%|0.13%|0.13%|0.16%|0.20%|[7] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6012|9162|14031|20655|30012| |经营成本|2425|3324|4908|7224|10493| |营业税金及附加|64|118|140|207|300| |销售费用|111|176|309|434|600| |管理费用|2127|3052|4546|6796|10024| |财务费用|(267)|(182)|(281)|(413)|(600)| |资产减值损失|(27)|(96)|(150)|(100)|(50)| |投资收益|0|7|0|0|0| |营业利润|1680|2789|4459|6509|9345| |营业外收入|1|1|3|3|3| |营业外支出|1|5|1|1|1| |利润总额|1680|2784|4461|6511|9347| |所得税|(21)|67|134|195|280| |少数股东权益|438|786|1125|1642|2357| |归属于母公司所有者的净利润|1263|1931|3202|4673|6709|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10321|8797|8905|10764|13965| |应收帐款|1491|2275|2105|3098|4502| |存货|1074|5425|1824|2685|3901| |流动资产合计|15432|18207|23853|33049|51020| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|347|537|400|400|400| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|7470|10353|7000|6000|5000| |资产总计|22903|28559|30853|39049|56020| |流动负债合计|1395|4388|3499|7021|17283| |非流动负债合计|1188|1519|1500|1500|1500| |负债合计|2582|5908|4999|8521|18783| |少数股东权益|1615|2401|1700|1700|1700| |股东权益合计|20320|22652|25854|30527|37236| |负债及股东权益合计|22903|28559|30853|39049|56020|[12] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|814|977|1263|1859|2701| |投资活动产生的现金流量净额|(1800)|(3988)|(1500)|(1000)|(500)| |筹资活动产生的现金流量净额|0|932|1000|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|(986)|(2079)|763|1859|3201|[12]