报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年科大讯飞营收 233.43 亿元同比增 18.79%，归母净利润 5.60 亿元同比减 14.78%，扣非净利润 1.88 亿元同比增 59.36%，符合市场预期；2025 年 Q1 营收 46.58 亿元同比增 27.74%，归母净利润 -1.93 亿元亏损同比缩窄 35.68%，略超市场预期 [1] - 多因素影响公司 2024 年短期利润，核心业务保持较快增长，斩获多个头部企业订单金额居行业榜首，发布星火 X1 性能比肩 Deepseek，预计随着 AI 落地核心业务增长有望超预期，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,650|23,343|28,205|33,778|40,366| |同比（%）|4.41|18.79|20.83|19.76|19.50| |归母净利润（百万元）|657.31|560.16|1,637.79|1,979.54|2,493.53| |同比（%）|17.12|-14.78|192.38|20.87|25.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.28|0.24|0.71|0.86|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|159.60|187.28|64.05|52.99|42.07| [1] 市场数据 - 收盘价 45.38 元，一年最低/最高价 32.66/59.37 元，市净率 6.36 倍，流通 A 股市值 99,343.34 百万元，总市值 104,904.61 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 7.13 元，资产负债率 57.37%，总股本 2,311.69 百万股，流通 A 股 2,189.14 百万股 [6] 多因素影响公司短期利润 - 2024Q4 营收 84.94 亿元同比增 20.71%，归母净利润 9.04 亿元同比增 62.00%；2024 年归母净利润减少因 AI 新增研发投入 7.4 亿元、计提坏账减值损失 10.14 亿元、金融资产投资收益等减少 2.68 亿元，合计影响 16.92 亿元 [8] 核心业务保持较快增长 - 开放平台、智慧教育、智慧汽车、智慧医疗、企业 AI 解决方案等业务营业收入分别同比增长 31.33%、29.94%、42.16%、28.18%和 122.56%，收入结构持续优化；2024 年毛利率 42.63%同比基本持平，销售、管理、研发费用率整体下降；2024 年经营活动产生的现金流量净额 24.95 亿元创历史新高 [8] 斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首 - 成为多个重点行业头部企业大模型合作伙伴，2024 年大模型解决方案中标项目数 91 个、中标金额 8.48 亿元，均列所有厂商榜首 [8] 发布星火 X1，性能比肩 Deepseek - 4 月 20 日，讯飞星火 X1 全新升级，在通用任务上效果显著提升，模型参数小一个数量级情况下整体效果对标 OpenAI o1 和 DeepSeek R1 [8] 科大讯飞三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|24,062|30,257|36,116|42,125| |非流动资产|17,417|17,108|16,559|16,982| |资产总计|41,479|47,364|52,675|59,107| |流动负债|15,359|19,846|23,178|27,116| |非流动负债|7,405|7,323|7,323|7,323| |负债合计|22,764|27,170|30,501|34,439| |归属母公司股东权益|17,793|19,273|21,253|23,746| |少数股东权益|921|921|921|921| |所有者权益合计|18,715|20,195|22,174|24,668| |负债和股东权益|41,479|47,364|52,675|59,107| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|23,343|28,205|33,778|40,366| |营业成本(含金融类)|13,391|16,162|19,355|23,130| |税金及附加|144|181|203|242| |销售费用|4,083|4,851|5,742|6,741| |管理费用|1,455|1,721|1,993|2,301| |研发费用|3,892|4,654|5,506|6,499| |财务费用|135|0|0|0| |加:其他收益|1,033|1,000|1,000|1,000| |投资净收益|93|34|40|40| |公允价值变动|-22|0|0|0| |减值损失|-1,072|0|0|0| |资产处置收益|8|0|0|0| |营业利润|282|1,671|2,020|2,494| |营业外净收支|-53|0|0|0| |利润总额|229|1,671|2,020|2,494| |减:所得税|-278|33|40|0| |净利润|507|1,638|1,980|2,494| |减:少数股东损益|-53|0|0|0| |归属母公司净利润|560|1,638|1,980|2,494| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.24|0.71|0.86|1.08| |EBIT|386|1,671|2,020|2,494| |EBITDA|2,772|3,634|3,999|3,072| |毛利率(%)|42.63|42.70|42.70|42.70| |归母净利率(%)|2.40|5.81|5.86|6.18| |收入增长率(%)|18.79|20.83|19.76|19.50| |归母净利润增长率(%)|-14.78|192.38|20.87|25.97| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,495|9,120|4,538|2,840| |投资活动现金流|-3,305|-1,652|-1,390|-960| |筹资活动现金流|539|48|0|0| |现金净增加额|-272|7,517|3,148|1,881| |折旧和摊销|2,385|1,963|1,979|578| |资本开支|-3,215|-1,469|-1,230|-1,000| |营运资本变动|-1,170|5,549|620|-191| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.70|8.34|9.19|10.27| |最新发行在外股份（百万股）|2,312|2,312|2,312|2,312| |ROIC(%)|3.47|6.18|6.98|8.15| |ROE - 摊薄(%)|3.15|8.50|9.31|10.50| |资产负债率(%)|54.88|57.36|57.90|58.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|187.28|64.05|52.99|42.07| |P/B（现价）|5.90|5.44|4.94|4.42| [9]