报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [2] 报告的核心观点 - 受益于周转量提升，2024年公司营收220.95亿元，同比+9.95%；归母净利9.14亿元，同比+17.52% [2] - 国内线客座率达高位，增投的洲际线客座率有提升空间，2024年公司ASK、RPK同比分别+17.3%、+19.9%，客座率84.6%，同比+1.8pct [2] - 机队规模扩大，2024年末达127架，全年净增10架，机队利用率提升至11.53小时，超2019年水平 [2] - 受益于油价及利用率回升，2024年单位客公里收益0.448元，同比-9.6%，单位ASK营业成本0.339元，同比-5.8% [2] - 关税政策影响大，行业供给及成本不确定性增强，后续运力引进等成本有上行压力 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利12.84、17.25、20.49亿元，同比分别+40.4%、+34.4%、+18.8%，维持“增持”评级 [2] 财务指标总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|20,096|22,095|22,654|23,900|24,988| |增长率YoY %|144.8%|9.9%|2.5%|5.5%|4.6%| |归属母公司净利润(百万元)|778|914|1,284|1,725|2,049| |增长率YoY%|118.8%|17.5%|40.4%|34.4%|18.8%| |毛利率%|14.5%|14.1%|15.4%|16.8%|17.5%| |净资产收益率ROE%|9.0%|10.3%|13.6%|16.6%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.35|0.42|0.58|0.78|0.93| |市盈率P/E(倍)|36.52|31.07|22.13|16.47|13.87| |市净率P/B(倍)|3.29|3.19|3.01|2.74|2.47| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|3,875|4,573|5,490|6,709|7,973| |货币资金(百万元)|1,370|1,360|2,182|3,285|4,358| |应收账款(百万元)|496|495|510|538|569| |非流动资产(百万元)|41,388|43,233|40,967|39,263|37,655| |资产总计(百万元)|45,263|47,806|46,457|45,972|45,628| |流动负债(百万元)|17,114|19,109|19,033|19,391|19,808| |非流动负债(百万元)|19,519|19,810|18,010|16,210|14,310| |负债合计(百万元)|36,634|38,919|37,042|35,601|34,117| |少数股东权益(百万元)| - 12| - 13| - 9|0|14| |归属母公司股东权益(百万元)|8,642|8,900|9,423|10,371|11,496| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|20,096|22,095|22,654|23,900|24,988| |营业成本(百万元)|17,176|18,978|19,167|19,877|20,609| |销售费用(百万元)|699|781|793|839|880| |管理费用(百万元)|522|507|526|557|587| |财务费用(百万元)|1,504|1,464|1,207|1,116|1,018| |营业利润(百万元)|1,001|1,098|1,666|2,254|2,689| |利润总额(百万元)|1,004|1,199|1,683|2,281|2,715| |所得税(百万元)|219|285|395|547|652| |净利润(百万元)|786|914|1,287|1,734|2,063| |归属母公司净利润(百万元)|778|914|1,284|1,725|2,049| |EPS(当年)(元)|0.35|0.42|0.58|0.78|0.93| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|6,373|7,717|6,337|7,545|8,287| |投资活动现金流(百万元)|87| - 956| - 2,021| - 3,006| - 3,607| |筹资活动现金流(百万元)| - 6,267| - 6,776| - 3,497| - 3,442| - 3,612| |现金流净增加额(百万元)|173| - 11|822|1,103|1,074| [5]