报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒24年利润高增、分红比例提升，U8销量持续高增，降本增效下净利率提升，公司深化改革效率有望进一步改善，借助大单品U8放量有望实现业绩持续增长，维持“增持”评级 [1][5][6][7] 报告关键内容总结 公司业绩表现 - 24年实现营业收入146.7亿元，同比+3.2%；归母净利润10.6亿元，同比+63.7%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+108%；24Q4实现营业收入18.2亿元，同比+1.3%；归母净利润-2.3亿元，同比减亏；扣非归母净利润-2.2亿元，同比减亏 [4] 量价拆分情况 - 24年啤酒收入132.3亿元，同比+1.0%，销量400万千升，同比+1.6%，吨酒价约3304元/千升，同比-0.6% [5] 产品收入情况 - 24年中高档产品收入88.65亿元，同比+2.2%；普通产品收入43.65亿元，同比-1.2%；U8销量69.60万千升，同比+31.4% [5] 渠道收入情况 - 24年传统渠道/KA渠道/电商渠道营业收入分别为139.25/4.86/2.55亿元，同比分别+3.4%/-1.7%/+1.8% [5] 区域收入情况 - 24年华东/华北收入分别同比+9.8%/+5.4%，华南/华中地区收入同比微增0.28%/0.32%，西北地区收入同比-12.52% [5] 公司盈利指标 - 24年/24Q4公司毛利率分别为40.7%/9.9%，同比+3.1/+16.4pcts；销售费用率分别为10.8%/2.6%，同比-0.3/+3.2pcts；管理费用率分别为10.7%/7.0%，同比-0.7/-6.4pcts；销售净利率达到9.0%/-10.5%，同比+3.0/+6.3pcts [6] 公司分红情况 - 24年分红比例为50.7%，同比+7.0pcts，分红金额同比增长90% [6] 公司改革情况 - 持续深化九大变革战略，通过卓越管理体系助推生产变革，供应链数字化转型提升管理水平，主要子公司盈利能力提升，未来生产和管理效率仍有提升空间 [7] 盈利预测情况 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测分别为14.06/16.56亿元，引入2027年归母净利润预测为19.22亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.59/0.68元，对应PE分别为25x/22x/19x [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [12][13]