报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年全年营收和归母净利润同比增速分别为8.8%和10.8%，四季度单季同比增速分别为18.5%和16.5%，利息净收入增速回升拉动营收增长，零售信贷需求回暖，息差降幅收敛，负债成本改善，零售不良下降但个人经营贷仍有压力，股息率高、估值低，投资价值突出 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利 - 2024全年营收同比增速8.8%，前三季度增速6.2%，四季度单季同比增速18.5%；归母净利润同比增速10.8%，前三季度增速10.1%，四季度单季同比增速16.5% [2][6] - 全年利息净收入增速6.3%，前三季度增速1.5%，四季度单季同比增速23%；非息净收入增速14.8%，前三季度增速17.1%，投资收益等其他非息收入同比增长17.7%，前三季度增速26.5% [2][11] - 信用成本同比小幅下降，所得税支出同比减少，支撑盈利增长 [11] 资产与信贷 - 年末总资产较期初增长16.1%，贷款较期初增长10.7%，四季度增配金融投资及同业资产 [11] - 对公、票据、零售贷款增速分别为18.8%、 -22.0%、3.4%，全年基建、制造业、普惠小微是重点投放领域，租赁、制造业、普惠小微贷款分别增长25%、19%、21% [11] - 四季度零售贷款环比增长4.2%，各类零售贷款回暖，年末按揭、消费贷、经营贷、信用卡分别较期初增长2.1%、2.7%、7.0%、13.6% [11] - 年末存款较期初增长12.8%，活期存款占比27.5%，同比基本稳定 [11] 息差与成本 - 全年净息差1.86%，较上半年下降4BP，同比下降12BP，预计四季度息差降幅收敛带动利息净收入加速增长 [2][11] - 全年贷款收益率4.77%，较上半年下降21BP，个人贷款收益率下降23BP至6.41% [11] - 负债成本加速下降，全年负债成本率同比下降21BP，存款成本率同比 -23BP，较上半年下降8BP，下半年其他负债成本也加速下降 [11] 资产质量 - 年末不良率稳定在0.89%，拨备覆盖率350%，环比 -1pct，较期初 -39pct [2][6][11] - 全年不良净生成率1.41%，较上半年上升11BP，个人贷款不良率回落至0.99%，较上半年末 -4BP，个人经营贷风险仍有压力，年末经营贷不良率2.04%，较上半年末 +46BP，对公资产质量优异 [11] 投资建议 - 2024全年分红比例30%，对应未来一年预期股息率5.5%，位居A股上市银行前列 [11] - 短期预计一季报业绩好于市场预期，投资收益兑现支撑营收正增，利润维持较高增速；长期战略规划清晰、执行力强，业绩增长确定性高，分红能力稳定 [11] - 目前估值0.70x2025PB，高股息、低估值价值突出，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|3,952,041,570|4,340,072,069|4,766,201,275|5,234,169,900| |营业收入（千元）|80,815,212|84,794,408|88,735,730|93,444,845| |归母净利润（千元）|31,843,213|34,190,452|36,386,054|38,240,034| |资产合计增速|16.12%|9.82%|9.82%|9.82%| |贷款增速|10.67%|9.43%|9.30%|9.54%| |营业收入增速|8.78%|4.92%|4.65%|5.31%| |归母净利润增速|10.76%|7.37%|6.42%|5.10%| |净息差|1.86%|1.79%|1.72%|1.71%| |不良贷款率|0.89%|0.89%|0.88%|0.88%| |拨备覆盖率|350%|320%|309%|294%| |PE|5.92|5.62|5.25|4.98| |PB|0.77|0.70|0.64|0.59| [25]