报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增加，经营触底反弹，基本面环比改善确定性较强，股权激励计划增长目标明确，维持“推荐”评级 [3][5] 公司季报点评 主要数据 - 行业为食品饮料，大股东为内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司，持股36.63%，总股本5.12亿股，流通A股5.12亿股，总市值141亿元，每股净资产8.77元，资产负债率45.5% [5] 业务结构 - 围绕“聚焦奶酪”战略，2025Q1奶酪板块收入10.30亿元，占比84.02%；贸易业务收入1.01亿元，占比8.24%；液态奶业务收入0.95亿元，占比7.74%，业务结构优化，经营质量提升 [5] 渠道布局 - 2025Q1经销渠道营收9.59亿元，占比78.29%；直营渠道营收1.65亿元，占比13.47%；贸易渠道营收1.01亿元，占比8.24%。线下整合双品牌渠道优势，完善经销商服务体系，精耕现代渠道，开发势能渠道；线上深耕传统电商平台，发展兴趣电商平台，拓展即时零售业态 [5] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元，对应EPS分别为0.39元、0.60元、0.82元，对应4月21日收盘价的PE分别为70.7、45.5、33.6倍 [4][5] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为36.31亿元、33.27亿元、35.97亿元、43.08亿元，非流动资产分别为40.90亿元、35.75亿元、30.55亿元、26.63亿元，资产总计分别为77.21亿元、69.02亿元、66.52亿元、69.71亿元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为21.47亿元、14.25亿元、11.45亿元、12.78亿元，非流动负债分别为11.65亿元、8.37亿元、5.09亿元、2.09亿元，负债合计分别为33.12亿元、22.62亿元、16.54亿元、14.87亿元 [8] - 2024 - 2027E少数股东权益分别为0、0.32亿元、0.81亿元、1.48亿元，归属母公司股东权益分别为44.09亿元、46.08亿元、49.17亿元、53.36亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为48.44亿元、53.05亿元、61.17亿元、70.34亿元，营业成本分别为34.73亿元、36.82亿元、41.78亿元、47.48亿元，净利润分别为1.14亿元、2.31亿元、3.59亿元、4.86亿元，归属母公司净利润分别为1.14亿元、1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元 [4][8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为4.99亿元、5.96亿元、8.27亿元、7.95亿元，投资活动现金流分别为 - 20.09亿元、0.33亿元、0.33亿元、0.33亿元，筹资活动现金流分别为1.95亿元、 - 12.04亿元、 - 7.79亿元、 - 3.33亿元，现金净增加额分别为 - 13.26亿元、 - 5.74亿元、0.81亿元、4.96亿元 [10] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027E营业收入增速分别为19.6%、9.5%、15.3%、15.0%，营业利润增速分别为94.4%、76.2%、55.9%、35.7%，归属于母公司净利润增速分别为79.1%、75.0%、55.5%、35.5% [4][9] 获利能力 - 2024 - 2027E毛利率分别为28.3%、30.6%、31.7%、32.5%，净利率分别为2.3%、3.7%、5.1%、6.0%，ROE分别为2.6%、4.3%、6.3%、7.9%，ROIC分别为3.9%、7.3%、10.4%、14.8% [4][9] 偿债能力 - 2024 - 2027E资产负债率分别为42.9%、32.8%、24.9%、21.3%，净负债比率分别为27.3%、14.1%、 - 3.4%、 - 18.0%，流动比率分别为1.7、2.3、3.1、3.4，速动比率分别为1.3、1.5、2.0、2.2 [9] 营运能力 - 2024 - 2027E总资产周转率分别为0.6、0.8、0.9、1.0，应收账款周转率均为38.1，应付账款周转率均为11.4 [9] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.22元、0.39元、0.60元、0.82元，每股经营现金流分别为0.97元、1.16元、1.61元、1.55元，每股净资产分别为8.61元、9.00元、9.60元、10.42元 [4][9] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为123.8、70.7、45.5、33.6，P/B分别为3.2、3.1、2.9、2.6，EV/EBITDA分别为20.2、14.9、12.4、11.6 [4][9]