报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年年报显示营收和利润大幅增长 产品矩阵不断丰富 长期成长动能充足 考虑“薇旖美”超预期 调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][3][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 锦波生物发布2024年报 2024年实现营收14.43亿元 同比增长84.92% 归母净利润7.32亿元 同比增长144.27% 扣非归母净利润7.12亿元 同比增长149.15% 非经常性损益0.20亿元主要来自政府补助 Q4单季度营收4.54亿元 同比增长72.65% 归母净利润2.12亿元 同比增长97.50% 扣非归母净利润2.02亿元 同比增长97.09% 拟每10股派发现金红利20元（含税）并转赠3股 [1][10] 点评 - 薇旖美持续放量 收入维持高增 2024年医疗器械营收12.54亿元 占比86.89% 同比增长222.66% 其中单一材料医疗器械收入11.28亿元 占比78.20% 同比增长354.65% 主要来自薇旖美系列产品增长；功能性护肤品营收1.42亿元 占比9.83% 同比增长112.00% 主要系“重源”、“ProtYouth”两大品牌收入增长；原料及其他营收0.46亿元 占比3.17% 同比增长142.89% 原有客户采购量提升且客户数量增加；其他业务营收162万元 占比0.11% 同比增长198.18% 系线上销售赠品收入增加 [2][11] - 规模效应凸显 费用率大幅降低 2024年公司费用率32.40% 同比下降12.86pct 各项费用绝对金额增长但费用率下降 Q4单季度费用率35.66% 同比下降7.49pct [3][12] - 毛利率稳中有升 净利率不断抬高 2024年公司毛利率92.02% 同比提升1.86pct 归母净利率50.75% 同比提升12.33pct 扣非归母净利率49.36% 同比提升12.73pct 周转能力持续优化 2024年经营性净现金流7.67亿元 同比增长159.55% [13] - 产品矩阵不断完善 持续打开增量市场 2025年4月获批“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶” 成为首家完成三种剂型产品开发的企业 产品获批可打开增量空间 [14] 投资建议 - 公司重组胶原蛋白产品矩阵不断丰富 市场渗透率持续提升 有望打开国际市场 布局多场景应用 长期增长动能充足 调整盈利预测 预计2025 - 2027年营收为21.77亿、28.87亿、36.95亿 归母净利润为11.30亿、15.08亿、19.55亿 对应PE为31倍、24倍、18倍 [3][14][15] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|780|1443|2177|2887|3695| |(+/-)%|99.96%|84.92%|50.87%|32.64%|27.98%| |归属母公司净利润（百万元）|300|732|1130|1508|1955| |(+/-)%|174.60%|144.27%|54.33%|33.46%|29.60%| |每股收益（元）|4.64|8.27|12.77|17.04|22.09| |市盈率|56.31|25.03|31.41|23.53|18.16| |市净率|18.65|11.93|14.04|9.21|6.37| |净资产收益率(%)|43.96%|58.41%|44.69%|39.13%|35.08%| |股息收益率(%)|0.37%|0.25%|0.38%|0.51%|0.67%| |总股本 (百万股)|68|89|89|89|89| [4] 股票数据 - 2025年4月21日收盘价401.00元 12个月股价区间143.39 - 401.00元 总市值35493.23百万元 总股本89百万股 A股89百万股 B股/H股0/0百万股 日均成交量1百万股 [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|17%|26%|14%| |相对收益|20%|29%|9%| [8]