报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 维持对公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为1.15/1.56/2.15亿元，最新股价（2025/4/21收盘）对应PE分别为28/21/15倍 [10] - Q2进入运动健身旺季，4 - 5月份是马拉松赛事旺季，公司产品市场地位突出，期待旺季表现 [10] - 公司是运动营养食品国民品牌，能量补充和蛋白补充业务强势，体重管理业务进展积极，成长动能充足 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为10.40亿元、14.06亿元、18.73亿元、24.21亿元，同比增长率分别为23.3%、35.2%、33.2%、29.3% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为0.89亿元、1.15亿元、1.56亿元、2.15亿元，同比增长率分别为1.4%、29.3%、34.7%、38.0% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.72元/股、0.93元/股、1.25元/股、1.72元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为39.4%、39.0%、39.7%、40.7% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为10.4%、12.3%、14.4%、16.9% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为37、28、21、15 [6] 公司业绩情况 - 2024年年度报告，实现营收10.40亿元，同比+23.3%；实现归母净利0.89亿元，同比+1.4%；扣非归母净利0.87亿元，同比+15.1%，业绩符合预期 [7] - 2024年度权益分配预案，拟每10股分派现金红利2.5元（含税），对应分红率为34.47% [7] - 2025年一季报，实现营收1.94亿元，同比+26.1%；实现归母净利0.12亿元，同比+9.7%；实现扣非归母净利0.12亿元，同比+11.9%，业绩符合预期 [7] 收入端情况 - 产品与渠道共振，运动营养核心品类增势强劲，军需收入受军队采购周期扰动 [7] - 2024年运动营养食品/健康营养食品/受托加工食品/数字化体育科技服务/其他业务收入占比分别为75.9%/13.8%/3.9%/2.8%/3.6% [7] - 运动营养食品中蛋白增肌、能量补充分别实现收入5.29/0.90亿元，分别同比+72.6%/+71.7%，是收入增长主驱动 [7] - 蛋白增肌市场创新研发CPT pro营养配方，推出棒类新品，线上加大平台投放，线下推进“千人千店”行动 [7] - 能量补充市场聚集能量胶战略单品，优化丰富能量胶爆品矩阵，通过赛事赞助培育跑者心智，2024年触达424万人次核心跑者 [7] - 健康营养食品主要由军需业务贡献，2024年确认军需收入1.32亿元，同比-45.1%，中标份额维持领先地位 [7] - 受托加工食品实现收入0.40亿元，同比-3.3% [7] - 数字化体育科技服务实现收入0.29亿元，同比+1.02%，聚焦竞技体育客户，需求相对平稳 [7] 盈利端情况 - 2024年综合毛利率39.4%，同比微降0.7Pcts，运动营养食品毛利率下降受乳清原料涨价影响，期末存货较23年末增加约0.56亿元 [7] - 2024年期间费用率29.3%，同比增加0.3Pcts，仅销售费用同比增加2.0Pcts [7] - 2024年净利率8.6Pcts，同比减少1.9Pcts，因23年确认上市奖励1300万元 [7] - 2025Q1收入较快增长，运动营养食品稳健增长，军需业务提供增量 [7] - 2025Q1综合毛利率38.6%，同比减少9.0Pcts，因乳清原料成本抬升，继续增加乳清原料备货锁定全年生产成本 [7] - 2025Q1期间费用率31.7%，同比减少6.7Pcts，因主动费用管控及军需收入分摊费用 [7]