报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司盈利底部已现，海外市场积极开拓，产品矩阵丰富，新兴渠道快速增长，虽短期受销售费用增加和成本上行影响盈利，但未来费用率有望下降，业绩有望逐步改善，维持“买入”评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年主营收入分别为22.57亿、26.55亿、30.51亿、34.92亿元，同比增速分别为22.18%、17.63%、14.91%、14.46%；归母净利润分别为3.76亿、4.24亿、4.98亿、5.71亿元，同比增速分别为14.32%、12.71%、17.36%、14.79% [4] - 2025 - 2027年EPS分别为4.55、5.34、6.13元，对应PE分别为16、14、12倍 [4][6] 业务表现 - 2024年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列营收分别为7.05、5.24、3.02、2.77、4.39亿元，同比分别+39.8%、+12.6%、+10.5%、+19.7%、+21.2% [6] - 2024年境内业务营收21.74亿元，同比+18.4%；境外业务营收8318.66万元，同比+1761.5%，境外经销商31个，同比+106.7% [6] - 2024年经销模式、电商模式营收分别为19.27、2.39亿元，同比分别+22.6%、10.8% [6] 业绩情况 - 2025年一季度营收5.04亿元，同比-13.99%；归母净利润5276万元，同比-42.21%，主要因春节期间减少低价礼盒直播、传统商超业务规模下降及春节错位影响 [6] 盈利影响因素 - 2024年毛利率35.46%，同比-0.78pct，电商模式毛利率同比-4.13%；2025Q1毛利率34.32%，同比-1.07pct，主要因原料采购成本增长 [6] - 2024年销售、管理费率分别为12.67%（同比+1.17pct）、3.75%（同比-0.03pct）；2025Q1销售、管理费率分别为17.34%（同比+4.24pct）、4.87%（同比+1.38pct），销售费用率上升因出海业务投入增加 [6] 投资建议 - 考虑费用投放和棕榈油成本上涨，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6]