报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予25年目标PE62x，对应目标价62.67元/股 [1][3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，25Q1业绩阶段性承压，主要受产品交付节奏影响；随着军工信息化建设“十四五”周期进入尾声及新领域拓展，军品有望复苏；民品向手机终端领域拓展，射频芯片业务有望快速增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收25.91亿元（yoy -27.36%），归母净利4.85亿元（yoy -20.06%），扣非净利4.77亿元（yoy -16.53%）；25Q1营收3.50亿元（yoy -49.51%），归母净利5753.14万元（yoy -52.37%） [1] - 预计25 - 27年归母净利润为6.03/7.45/9.19亿元（25 - 26年调整幅度为 -0.74%/-2.13%） [3] 业务板块 - 2024年T/R组件和射频模块业务营收23.32亿元，同比 -30.99%；射频芯片业务营收1.70亿元，同比 +33.46%；其他芯片业务营收0.56亿元，同比 +20.32% [2] - 军品有源T/R组件收入下滑受行业需求短期波动影响，积极拓展应用领域，有望在25年贡献业绩；民品基站氮化镓射频模块迭代，射频芯片终端应用产品大批量出货，完成卫星通信和感知领域产品小批量交付 [2] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率38.59%，同比 +6.31pct，归母净利率18.70%，同比 +1.71pct；1Q25毛利率43.01%，同比 +7.38pct，归母净利率16.44%，同比 -0.99pct；毛利率提升系自研芯片应用比例提升及成本管控 [2] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.10/+1.39/-0.26/2.76pct，1Q25分别同比 +0.43/+3.23/-0.64/+5.65pct，主要因营收规模下降 [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,567|2,591|3,128|3,914|4,794| |+/-%|3.08|(27.36)|20.71|25.13|22.49| |归属母公司净利润(人民币百万)|606.23|484.65|602.71|744.54|919.42| |+/-%|16.45|(20.06)|24.36|23.53|23.49| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.02|0.81|1.01|1.25|1.54| |ROE(%)|10.42|7.96|9.46|10.80|12.01| |PE(倍)|49.48|61.90|49.77|40.29|32.63| |PB(倍)|5.00|4.85|4.58|4.15|3.71| |EV EBITDA(倍)|32.64|37.34|34.17|27.36|22.65| [5] 可比公司估值 |公司名称|公司代码|总市值(百万元)|2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |001270 CH|铖昌科技|6,435.32|-31.09|123.84|167.52|-253.97|51.97|38.41| |300762 CH|上海瀚讯|12,578.15|-56.56|271.09|362.70|-233.49|46.40|34.68| |688270 CH|臻镭科技|9,366.90|17.85|117.44|186.51|419.72|79.75|50.22| |||平均值|-22.58|59.37|41.11| [17] 盈利预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如25 - 27年营业收入预计为31.28/39.14/47.94亿元等 [22]