国防军工行业 行业研究 | 动态跟踪 卫星频谱使用功率限制有望放宽，卫星终 端&制造建设有望提速 核心观点 政策不断迭代完善，全球低轨卫星组网建设将持续加快。我国也将同步加快低轨卫星互 联网建设，随着火箭端可回收&复用研发进度的不断突破，卫星端新技术的持续迭代发 展，低轨卫星互联网建设及下游应用将同步迎来加速发展。看好卫星终端与卫星制造方 向。相关标的： 卫星终端：国博电子(688375，买入)、海格通信(002465，买入)等； 卫星制造：烽火通信(600498，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)、航天电子 (600879，买入)、陕西华达(301517，未评级)等。 风险提示 火箭端回收进度不及预期；卫星研发进度及产业化不及预期等。 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2026 年 04 月 11 日 看好（维持） | 罗楠 | 执业证书编号：S0860518100001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BXQ804 | | | luonan@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 冯函 | 执业证书编号：S08605 ...

投资评级与核心观点 - 报告对国博电子维持“推荐”评级 [2][8] - 报告核心观点：国博电子作为T/R组件核心龙头，通过切入商业航天领域打开了广阔市场，其技术优势带来了毛利率的提升，成长空间进一步打开 [1][8] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩回顾**：公司全年营业总收入23.86亿元，同比下降7.92%；归母净利润5.08亿元，同比增长4.72%；毛利率为42.09%，净利率为21.27% [8] - **收入预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为27.84亿元、40.95亿元、49.52亿元，同比增长率分别为16.7%、47.1%、20.9% [2][8] - **净利润预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.25亿元、8.88亿元、10.68亿元，同比增长率分别为23.2%、42.0%、20.3% [2][8] - **每股收益预测**：预测公司2026-2028年每股收益分别为1.05元、1.49元、1.79元 [2] - **估值水平**：基于2026年4月9日收盘价，对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为105倍、74倍、61倍 [2][8] 业务分析与竞争优势 - **毛利率显著提升**：2025年公司主营业务（模拟集成电路）毛利率为42.33%，同比提升3.44个百分点；其中，核心业务T/R组件和射频模块毛利率提升至42.66%，同比提升3.56个百分点；射频芯片业务毛利率提升至30.16%，同比提升4.69个百分点，这得益于产品结构优化和核心技术优势 [8] - **商业航天成为支柱产业**：公司积极开拓低轨卫星和商业航天应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为2025年主要收入来源之一 [8] - **市场地位稳固**：公司是国内移动通信基站射频器件的核心供应商，产品广泛应用于移动通信、通信感知、卫星系统等系统设备及手机、无人机、物联网等终端 [8] - **持续技术研发与产品拓展**：公司推进新材料、新器件的开发应用，完善产品谱系，并合理布局一代（Si）、二代（GaAs）、三代（GaN）半导体射频IC和模块的技术研究与产品开发，强化客制化产品定向设计开发优势 [8] - **新市场开拓**：公司积极开拓低空经济、卫星互联网等新应用领域，与下游行业龙头企业合作，部分产品已完成开发或进入送样阶段 [8] 关键财务指标预测 - **盈利能力指标**：预测公司2026-2028年毛利率分别为42.1%、40.5%、40.6%；归母净利润率分别为22.5%、21.7%、21.6% [9] - **回报率指标**：预测公司2026-2028年总资产收益率（ROA）分别为6.92%、8.43%、8.57%；净资产收益率（ROE）分别为8.82%、11.13%、11.81% [9] - **现金流预测**：预测公司2026-2028年经营活动现金流分别为6.35亿元、3.31亿元、8.39亿元 [9] - **资产负债与偿债能力**：预测公司2026-2028年资产负债率分别为25.42%、31.00%、32.26%；付息债务率分别为0.66、0.55、0.47 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对国博电子维持“推荐”评级 [2][8] - 核心观点：公司作为T/R组件核心龙头，切入商业航天领域并实现产品批量交付，已验证其产业化能力，成长空间进一步打开 [8] - 核心观点：公司凭借技术优势优化产品结构，带动毛利率显著提升，并持续孵化新方向，卡位核心技术环节 [8] 2025年财务表现与业务进展 - 2025年公司实现营业总收入23.86亿元，同比下降7.92% [8] - 2025年实现归母净利润5.08亿元，同比增长4.72% [8] - 2025年整体毛利率为42.09%，净利率为21.27% [8] - 主营业务（模拟集成电路）毛利率为42.33%，同比提升3.44个百分点 [8] - 核心业务T/R组件和射频模块毛利率提升至42.66%，同比提升3.56个百分点 [8] - 射频芯片业务毛利率提升至30.16%，同比提升4.69个百分点 [8] - 商业航天已成为公司支柱性产业之一，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为2025年主要收入来源之一 [8] - 公司是国内移动通信基站射频器件的核心供应商，产品广泛应用于移动通信、通信感知、卫星系统等系统设备及手机、无人机、物联网等终端 [8] - 公司正积极开拓低空经济、卫星互联网等新应用领域，与下游行业龙头合作，部分产品已完成开发或进入送样阶段 [8] 技术布局与研发方向 - 公司持续推进新材料、新器件的开发应用，完善和拓展产品种类及谱系 [8] - 公司积极推进建立集成开发设计研发体系，推进先进封装技术产品化应用 [8] - 公司合理布局一代（Si）、二代（GaAs）、三代（GaN）半导体射频IC和模块的技术研究与产品开发 [8] - 公司强化客制化产品定向设计开发优势，聚焦重点应用有计划地开展技术研究和产品开发，持续拓展系统级应用市场 [8] 未来三年盈利预测 - 预测2026年营业收入为27.84亿元，同比增长16.7%；2027年为40.95亿元，同比增长47.1%；2028年为49.52亿元，同比增长20.9% [2][8] - 预测2026年归母净利润为6.25亿元，同比增长23.2%；2027年为8.88亿元，同比增长42.0%；2028年为10.68亿元，同比增长20.3% [2][8] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.05元，2027年为1.49元，2028年为1.79元 [2] - 基于2026年4月9日收盘价，对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为105倍、74倍和61倍 [2][8] 关键财务指标预测 - 预测毛利率：2026E为42.1%，2027E为40.5%，2028E为40.6% [9] - 预测归母净利润率：2026E为22.5%，2027E为21.7%，2028E为21.6% [9] - 预测EBITDA：2026E为9.74亿元，2027E为13.09亿元，2028E为15.52亿元 [9] - 预测EBITDA增长率：2026E为19.6%，2027E为34.3%，2028E为18.6% [9] - 预测净资产收益率（ROE）：2026E为8.82%，2027E为11.13%，2028E为11.81% [9] - 预测市净率（PB）：2026E为9.3倍，2027E为8.2倍，2028E为7.3倍 [2][9]

招商证券股份有限公司 关于南京国博电子股份有限公司 2025 年度持续督导工作现场检查报告 根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》和《上海证券交易所上市公司 自律监管指引第 11 号——持续督导》等有关法律、法规的规定，招商证券股份 有限公司（以下简称"保荐机构"）作为正在履行南京国博电子股份有限公司（以 下简称"国博电子"、"公司"）持续督导工作的保荐机构，对公司 2025 年度（或 称"本持续督导期间"）的规范运作情况进行了现场检查，现就现场检查的有关情 况及公司首次公开发行股票募集资金的使用情况报告如下： 一、本次现场检查的基本情况 （一）保荐机构 招商证券股份有限公司 （二）保荐代表人 彭翼、姜博 （三）现场检查时间 2025 年 4 月 3 日 （四）现场检查人员 （六）现场检查手段 彭翼 （五）现场检查内容 公司治理和内部控制、信息披露、独立性以及与控股股东及其他关联方资金 往来情况、募集资金使用、关联交易、对外担保、重大对外投资、公司生产经营 状况以及承诺履行情况等。 1、查看公司主要经营场所，对公司高管等人员进行访谈； 2、查阅并复印公司现行有效的公司章程、公司治理制度、内部控制等文件； 3 ...

南京国博电子股份有限公司 内部控制审计报告 信会师报字[2026] 第 ZG21255 号 南京国博电子股份有限公司 内部控制审计报告 | | | 内部控制审计报告 1-2 信会师报字[2026]第 ZG21255 号 内部控制审计报告 内控审计报告 第 1 页 财务报告内部控制审计意见 南京国博电子股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相 关要求，我们审计了南京国博电子股份有限公司（以下简称国博电子） 2025 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有效性。 企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企 业内部控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评 价其有效性是国博电子董事会的责任。 注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的 有效性发表审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷 进行披露。 内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。 此外，由于情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策 和程序遵循的程度降低，根据内部控制审计结 ...

招商证券股份有限公司 关于南京国博电子股份有限公司 2025 年度募集资金存放与使用情况的专项核查意见 招商证券股份有限公司（以下简称"招商证券"或"保荐机构"）作为南京国博电子 股份有限公司（以下简称"国博电子"或"公司"）首次公开发行股票的保荐机构，根据 《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上海 证券交易所科创板上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》和《上海证券交易所 上市公司自律监管指南第 1 号——公告格式》等有关规定，对国博电子 2025 年度募 集资金存放与使用情况进行了审慎核查，核查意见如下： 一、首次公开发行股票募集资金的基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到账情况 根据中国证券监督管理委员会《关于同意南京国博电子股份有限公司首次公开发 行股票注册的批复》（证监许可〔2022〕911 号），公司采用向战略投资者定向配售、 网下向符合条件的投资者询价配售与网上向持有上海市场非限售 A 股股份和非限售 存托凭证市值的社会公众投资者定价发行相结合的方式，发行人民币普通股（A 股） 股票 4,001 万股，发行价为每股人民币 70.88 元，共计募集资金 28 ...

南京国博电子股份有限公司 审计报告及财务报表 二○二五年度 信会师报字[2026]第 ZG10762 号 南京国博电子股份有限公司 审计报告及财务报表 （2025 年 01 月 01 日至 2025 年 12 月 31 日止） | | 目录 | 页次 | | --- | --- | --- | | 一、 | 审计报告 | 1-6 | | 二、 | 财务报表 | | | | 合并资产负债表和母公司资产负债表 | 1-4 | | | 合并利润表和母公司利润表 | 5-6 | | | 合并现金流量表和母公司现金流量表 | 7-8 | | | 合并所有者权益变动表和母公司所有者权益变动表 | 9-12 | | | 财务报表附注 | 1-98 | 审计报告 信会师报字[2026]第 ZG10762 号 南京国博电子股份有限公司全体股东： 一、 审计意见 我们审计了南京国博电子股份有限公司（以下简称贵公司）财务 报表，包括 2025 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2025 年 度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司 所有者权益变动表以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在 ...

2025 年度独立董事述职报告 作为南京国博电子股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，本人严 格按照《中华人民共和国公司法》《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易 所科创板股票上市规则》等法律法规及《公司章程》《独立董事工作制度》的有 关规定，本着独立、客观、公正的原则，诚实、勤勉、独立地履行独立董事职责， 积极出席相关会议，认真审议董事会各项议案，对公司重大事项发表独立意见， 谨慎、充分发挥独立董事作用，切实维护公司和全体股东的合法权益。现将本人 2025 年度独立董事的述职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 南京国博电子股份有限公司 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 作为公司的独立董事，本人拥有专业资质与能力，在所从事的微波技术行业 领域积累了丰富的经验。本人个人工作履历、专业背景以及兼职情况如下： 吴文，男，1968 年 10 月生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于东南大 学，博士学历，研究员职称。1997 年 6 月至今，任南京理工大学教师。2020 年 12 月至今，任公司独立董事。 （二）不存在影响独立性的情况说明 审议的各项议案均投了赞成票，不存在投反对票和弃权票的情形。 ...

南京国博电子股份有限公司 2025 年度独立董事述职报告 作为公司的独立董事，本人拥有专业资质与能力，在所从事的法律行业领域 积累了丰富的经验。本人个人工作履历、专业背景以及兼职情况如下： 韩旗，男，1979年11月生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于复旦大学， 硕士学历，具有律师资格。2002年9月至2005年3月，任江苏海浪律师事务所律师； 2005年3月至2012年7月，任江苏爱信律师事务所律师、主任；2012年7月至今任 江苏中虑律师事务所主任律师。2020年12月至今，任公司独立董事。 作为南京国博电子股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，本人严 格按照《中华人民共和国公司法》《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交 易所科创板股票上市规则》等法律法规及《公司章程》《独立董事工作制度》的 有关规定，本着独立、客观、公正的原则，诚实、勤勉、独立地履行独立董事职 责，积极出席相关会议，认真审议董事会各项议案，对公司重大事项发表独立意 见，谨慎、充分发挥独立董事作用，切实维护公司和全体股东的合法权益。现将 本人2025年度独立董事的述职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 （一）个人工作履历、专 ...

南京国博电子股份有限公司 2025 年度独立董事述职报告 作为南京国博电子股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，本人严 格按照《中华人民共和国公司法》《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交 易所科创板股票上市规则》等法律法规及《公司章程》《独立董事工作制度》的 有关规定，本着独立、客观、公正的原则，诚实、勤勉、独立地履行独立董事职 责，积极出席相关会议，认真审议董事会各项议案，对公司重大事项发表独立意 见，谨慎、充分发挥独立董事作用，切实维护公司和全体股东的合法权益。现将 本人2025年度独立董事的述职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 二、独立董事年度履职概况 （一）出席董事会、股东会会议情况 2025年，公司共召开9次董事会会议和3次股东会，本人作为独立董事，本着 勤勉尽责的态度，通过出席董事会、股东会，认真履行独立董事职责，对提交公 司董事会的全部议案进行了认真审议，对于各专门委员会职权范围内的事项进行 了事先审议并从专业角度为董事会决策提供了意见。在董事会议案审议中，本人 充分发表了自己的意见和建议，独立、客观、审慎地行使表决权，对董事会审议 的各项议案均投了赞成票，不存在投反对票和弃权票 ...