投资评级 - 报告首次覆盖国博电子，给予"买入"评级，预计公司2024-2026年总收入为2,850/3,648/4,419百万元，归母净利润为457/625/761百万元 [4] 核心观点 - 国博电子是国内有源相控阵T/R组件及射频集成电路的领先企业，军民两端行业领先，军用领域是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，民用领域在基站射频器件领域与国际领先企业竞争 [3][37] - 公司T/R组件产品在精确制导、雷达探测、卫星通信等领域有广泛应用，未来将受益于卫星互联网的规模化建设 [27][32][118] - 公司射频模块业务营收高速增长，2023年T/R组件和射频模块收入达到33.79亿元，占营收比例为95.10% [95] 公司概况 - 国博电子成立于2000年，主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路的研发、生产和销售，是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [65] - 公司第一大股东为中电国基南方集团有限公司，技术背景深厚，拥有国内一流的科研生产设备和配套设施 [17] 财务表现 - 2023年公司实现营业收入35.67亿元，同比增长3.08%，归母净利润6.06亿元，同比增长16.45% [88][106] - 2024Q3公司营收18.14亿元，同比下降35.83%，归母净利润3.06亿元，同比下降31.93% [106] - 公司销售毛利率稳定在30%左右，2023年销售毛利率为32.28%，销售净利率为17.00% [39] 行业分析 - 有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达成为主流，T/R组件的成本约占整个相控阵雷达系统造价的60% [99] - 2022年我国有源相控阵市场规模约为132亿元，2023年预计为140亿元，未来在机载雷达、舰载雷达等领域有广泛应用 [31] - 卫星互联网进入大规模建设阶段，T/R组件是低轨通信卫星相控阵天线的关键部件，公司作为国内T/R组件的核心供应商，将充分受益 [54][141] 产品与技术 - 公司主要产品包括有源相控阵T/R组件、射频模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片等，广泛应用于相控阵雷达等军用领域以及通信基站等民用领域 [108] - 公司射频放大类芯片产品主要包括低噪声放大器和功率放大器，射频控制类芯片产品主要包括射频开关和数控衰减器 [43][93] - 公司GaN射频模块产品在4G、5G通信基站中广泛应用，产品功率覆盖100W-600W，主流通信频段均有批量应用 [24] 未来展望 - 公司预计2024-2026年T/R组件和射频模块收入分别为26.68/34.52/42.08亿元，射频芯片收入分别为1.31/1.34/1.39亿元 [168] - 随着5G-A技术的推进，公司射频芯片产品在基站和终端领域的需求有望增长，预计2024-2026年射频芯片营收增速分别为2%/3%/3% [132]

产品与技术进展 - 公司在 T/R 组件领域凭借微波毫米波设计技术和制造工艺积累，在各应用平台取得进展，多款产品已交付客户 [2] - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发和产品开发，多款 T/R 组件产品已交付客户 [2][3] - 公司在射频集成电路领域开展卫星通信领域的技术研发和产品开发，多款产品已被客户引入 [3] - 公司积极推进射频组件设计数字化转型，重点围绕 W 波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米波数字阵列等新领域开展关键技术攻关 [4] - 公司研制了数百款有源相控阵 T/R 组件，市场占有率保持国内领先地位 [4] - 公司在 5G-A 基站领域与国内主流移动通信设备制造商深度合作，多款射频集成电路已应用于通感一体基站中 [4] 财务与市场表现 - 2024 年上半年，公司 T/R 组件和射频模块营业收入 11.69 亿元，射频芯片 0.88 亿元，其他芯片 0.27 亿元 [3] - 公司主营业务毛利率保持稳定区间，总体呈稳中有升态势 [5] - 公司高度重视市值管理，持续提高信息披露质量，提升核心竞争力，推动公司高质量发展 [5] 研发与创新 - 公司在手机终端侧多款射频芯片产品已向知名终端厂商批量供货，并持续加大研发投入 [2] - 公司在射频控制类芯片和射频放大类芯片领域加大研发力度，争取扩大份额，提高单机价值量 [3] - 公司自主研制的 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到广泛工程应用 [5] - 公司正在积极开发应用 SIP 技术的相关产品，目前已形成批量供货 [5] 市场拓展与客户合作 - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发和产品开发，多款 T/R 组件产品已交付客户 [2][3] - 公司在物联网领域重点推进 ODU 芯片开发推广，已进入国内物联网领域头部企业的供应链 [5] - 公司在基站领域发布多款 GaN 射频模块新产品，持续攻关新技术，改善产品性能 [3] 未来展望 - 公司将继续加大在射频控制类芯片和射频放大类芯片的研发力度，争取进一步扩大份额，提高单机价值量 [3] - 公司将持续加强产品研发和市场开拓，提升核心竞争力，提高经营效率和盈利能力 [5]

业绩表现 - Q3 单季度营收利润下滑，主要受行业因素和订单节奏影响，有源相控阵 T/R 组件和射频模块业务收入减少 [1] - 三季报显示，公司业绩较去年同期有所下滑，销售、管理、研发费用率走高但毛利率不降反升，筹资性现金流告负 [3] 未来计划 - 未来两季度，公司将坚持技术引领、创新驱动，持续拓展系统级应用市场，丰富产品应用领域 [1] - 四季度公司将继续聚焦主营业务发展，坚持科技创新驱动发展战略，深化精益制造管理理念 [2] 技术研发 - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发和产品开发，多款产品已交付客户 [1][3] - 公司持续开展 GaN 射频模块技术攻关和新产品发布，改善产品性能 [1] - 公司针对 5G-A 通感基站应用进行产品性能优化，多款射频集成电路已应用于 5G-A 通感一体基站 [2] - 公司持续开展新一代通信技术研发，已在卫星通信领域开展多个射频集成电路产品开发 [2] 市场与需求 - 射频模块领域受 5G 基站投资放缓影响，需求下降，但随着 5G-A 通感一体基站商用落地，射频器件需求可能大幅增加 [3] - 公司紧跟行业发展趋势和重点预研动向，围绕用户需求进行产品策划，积极开拓新市场 [3] 市值管理与投资者关系 - 公司高度重视市值管理工作，将持续推动经营水平和发展质量提升，积极做好投资者关系管理 [4] - 公司制定了《信息披露管理制度》、《投资者关系管理制度》等制度，暂未发布舆情管理制度 [3] 应对措施 - 公司坚持以市场需求为导向，以核心产品为突破口，推动 T/R 组件和射频集成电路产品设计、制造、测试验证能力体系成系统发展 [4] - 公司持续加强产品研发和市场开拓，提升核心竞争力，提高经营效率和盈利能力 [4]

报告投资评级 - 国博电子投资评级为买入，目标价为70.00元[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3国博电子营收及归母净利润同比下降，但毛利率和净利率有所提升，24Q3单季度毛利率创下历史新高，预计随着行业景气恢复主业将迎来量价齐升。同时三费率小幅增长，经营现金流净额由负转正[1][5] - 公司是有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的领先企业，背靠中国电科55所及国基南方子集团，产品涉及多个领域，且在低空感知及端侧产品实现出货，推进卫通配套及T/R组件数字化转型，并获股东增持[1][5][6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入、归母净利润等指标将逐步增长，维持“买入”评级[6] 公司基本数据 - 2024Q1 - Q3实现营收（18.14亿元，-35.83%），归母净利润（3.06亿元，-31.93%），毛利率（36.39%，+4.14pcts），净利率（16.90%，+0.97pcts）；24Q3实现营收（5.11亿元，同比 - 43.51%，环比 - 16.15%），归母净利润（0.62亿元，同比 - 56.28%，环比 - 50.03%），毛利率（39.58%，同比 + 5.88pcts，环比 + 5.01pcts），净利率（12.10%，同比 - 3.54pcts，环比 - 8.21pcts）。总股本(596.01百万股)，总市值(31,582.83百万)，流通股本(265.47百万股)，流通市值(14,067.38百万)，12月最高/最低价(90.09/32.13元)，资产负债率(25.29%)，每股净资产(10.08元)，市盈率(TTM)(68.29)，市净率(PB)(5.26)，净资产收益率(1.03%)[1] 财务数据与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为28.27亿、33.16亿元和39.58亿元，归母净利润分别为4.98亿元、6.55亿元和8.57亿元，EPS分别为0.84元、1.10元和1.44元，对应PE分别为84倍、64倍和49倍[6][13]

业绩相关 - 公司三季报业绩承压受行业部分因素和订单节奏影响[1] - 公司将聚焦主营业务发展等提升盈利能力和竞争实力[1] - 公司主营业务毛利率稳定且总体稳中有升通过多种措施确保[2] 订单与产品情况 - T/R组件领域公司凭借技术优势和工艺积累在各应用平台有进展且紧跟行业趋势开拓市场多款产品已交付客户[1][2] - 针对终端应用公司开发完成相关芯片产品性能达国内先进水平新产品已逐步供货但具体情况涉商业秘密[2] - 手机终端领域射频开关等产品量产多个射频开关被客户引入并批量交付DiFEM相关芯片量产交付具体营收关注后续报告[2] - 基站端受5G投资高峰后放缓影响需求下降但新技术演进可能带动需求增加公司是核心供应商且产品有多种优势[2] - 物联网领域重点推进ODU芯片开发推广已进入国内头部企业供应链[3] - 研制数百款有源相控阵T/R组件市场占有率国内领先且是面向各整机单位销量最大平台[4] - SIP技术是研究方向相关产品已批量供货[4] 未来规划与其他 - 公司认真学习政策新规未来如有并购重组计划将依法履行程序[3] - 公司主流产品价格稳定应对降价压力经营业绩风险小[3] - 卫星领域具体销售收入情况关注后续报告但已开展多项工作且有产品交付[3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 下游需求周期性波动影响主业,有望随订单落地恢复增长 [4] - 盈利能力持续提升,未来业绩有望随需求好转恢复增长 [4] - 大股东大额增持增强市场信心,看好公司长期成长空间 [4] - 背靠中电科五十五所,军民两端放量拉动业绩稳增 [4] 公司财务数据总结 - 2024年1-3季度实现营收18.14亿元(同比下降35.83%),实现归母净利润3.06亿元(同比下降31.93%) [4] - 2024年第3季度实现营收5.11亿元(同比下降43.51%),实现归母净利润0.62亿元(同比下降56.28%) [4] - 2024年1-3季度毛利率为36.39%,较去年同期提升4.14个百分点,单季度第3季度为39.58%,较去年同期提升5.88个百分点 [4] - 2024年1-3季度净利率为16.90%,较去年同期提升0.97个百分点,单季度第3季度为12.10%,较去年同期下降3.54个百分点 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.88/6.02/7.87亿元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1) T/R 组件和射频模块领域,单价的下降对公司营收和利润造成了压力 [1] 2) 主要会计数据和财务指标发生显著变动,反映了公司在报告期内业务调整和市场变化的影响 [2] 3) 公司近期获得控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资的增持计划,拟增持金额不低于 4 亿元人民币,不超过 7 亿元人民币,显示出控股股东对公司未来发展的信心及对中长期投资价值的认可 [3] 4) 我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 4.76/5.56/7.03 亿元,前值 5.67/7.36/9.62 亿元,对应 PE 分别为 70/60/47 倍 [3] 营业收入和利润情况 1) 2024 年前三季度实现营业收入 18.14 亿元,同比-35.83%;归母净利润 3.06 亿元,同比-31.93% [1] 2) 第三季度整体延续全年表现,2024Q3 实现营业收入 5.11 亿元,同比-43.51%,归母净利润 0.62 亿元,同比56.28% [1] 现金流和研发投入 1) 2024Q3,经营活动产生的现金流量净额达到-2.14 亿元,同比+45.19%;2024Q1-Q3 达到 1.47 亿元,同比增加 159.40% [2] 2) 2024Q3 研发投入达到 0.77 亿元,同比下降 8.38%;2024Q1-Q3 达到 2.57 亿元,同比下降 2.34%,而研发投入占营业收入的比例则有所增加 [2] 控股股东增持计划 1) 公司近期获得控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资的增持计划,拟增持金额不低于 4 亿元人民币,不超过 7 亿元人民币 [3] 2) 控股股东的增持行为通常被视为对公司未来发展的积极看好,能够增强市场对国博电子的信心,可能吸引更多投资者关注和投资,对股价形成支撑 [3] 盈利预测与投资评级 1) 我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 4.76/5.56/7.03 亿元,前值 5.67/7.36/9.62 亿元,对应 PE 分别为 70/60/47 倍,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营业收入为18.14亿元，同比下滑35.83%；归母净利润为3.06亿元，同比下降31.93%，业绩承压 [2] - 控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟增持公司股份，彰显对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司股票长期投资价值的认可 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84亿元、6.12亿元、7.75亿元，同比增速为-20.1%、26.4%、26.6%，维持"买入"评级 [4] 财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为35.67亿元、27.99亿元、33.88亿元、41.97亿元，收入同比变动为3.1%、-21.5%、21.0%、23.9% [6] - 2023-2026年归母净利润分别为6.06亿元、4.84亿元、6.12亿元、7.75亿元，净利润同比变动为16.5%、-20.1%、26.4%、26.6% [6] - 2023-2026年毛利率分别为32.3%、32.5%、32.9%、33.0%，ROE分别为10.1%、7.8%、9.0%、10.2% [6] - 2023-2026年EPS分别为1.52元、0.81元、1.03元、1.30元，对应PE分别为52.32倍、64.47倍、51.02倍、40.28倍 [6]

投资评级 - 报告维持国博电子“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 国博电子2024年三季度业绩承压，营业收入18.14亿元，同比下降35.8%，归母净利润3.06亿元，同比下降31.9% [1] - 24Q3单季度营业收入5.11亿元，同比下降43.5%，环比下降16.2%，归母净利润0.62亿元，同比下降56.3%，环比下降50.0% [1] - 业绩下滑主要由于T/R组件和射频模块业务收入减少 [1] - 24Q1-Q3毛利率36.4%，同比提升4.1个百分点，归母净利率16.9%，同比提升1.0个百分点 [2] - 24Q3毛利率39.6%，同比提升5.9个百分点，环比提升5.0个百分点 [2] - 24Q1-Q3经营性净现金流1.5亿元，同比提升4.0亿元，主要由于采购付款减少 [2] - 控股股东国基南方及一致行动人中电科投资计划12个月内增持4-7亿元股份，彰显长期发展信心 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.70/5.24/6.81亿元，同比增长-22%/+12%/+30% [2] - 对应2024-2026年PE分别为71/63/49倍 [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计27.85亿元，同比下降21.93% [5] - 2024E归母净利润预计4.70亿元，同比下降22.47% [5] - 2024E每股收益预计0.789元 [5] - 2024E ROE预计7.35% [5] - 2024E P/E预计70.70倍 [5] - 2024E P/B预计5.19倍 [5] 行业地位 - 国博电子是国内T/R组件及射频模块领先企业 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长 [1] - 考虑到下游需求的波动，预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 5.16 亿元、6.64 亿元和 8.38 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 分别是 64x/50x/40x [1][2] - 公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务发展布局，维持"推荐"评级 [1] 公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 公司业绩表现 - 1~3Q24 实现营收 18.14 亿元，YOY -35.8%；归母净利润 3.06 亿元，YOY -31.9%；扣非净利润 2.99 亿元，YOY -28.3% [1] - 3Q24 实现营收 5.11 亿元，YOY -43.5% [1] - 3Q24 实现归母净利润 0.62 亿元，YOY -56.3%；扣非净利润 0.61 亿元，YOY -52.7% [1] - 1~3Q24 毛利率同比提升 4.1ppt 至 36.4%；净利率同比提升 1.0ppt 至 16.9% [1] 公司经营情况 - 1~3Q24 期间费用率同比增加 6.6ppt 至 18.8%，其中研发费用率同比增加 4.9ppt 至 14.2% [1] - 截至 3Q24 末，应收账款及票据 30.30 亿元，较 2Q24 末增加 10.5%；预付款项 0.02 亿元，较 2Q24 末减少 44.1%；存货 3.66 亿元，较 2Q24 末减少 4.5%；合同负债 0.04 亿元，较 2Q24 末减少 81.0% [1] - 1~3Q24 经营活动净现金流为 1.47 亿元，去年同期为-2.48 亿元，采购付款同比减少，现金流同比改善明显 [1] 大股东增持 - 控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟通过自有资金或自筹资金增持公司股份，增持总金额不低于 4 亿元（含），不超过 7 亿元（含），彰显对公司发展的长期信心 [1]