报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.25元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下滑，因土地市场热度低和产投业务估值波动，但土储充沛、财务稳健，中长期有收入弹性 [1] - 考虑产业投资业务估值修复尚待时日，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46、0.50、0.55元，给予25年20.1倍PE，目标价9.25元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收26.85亿元，同比 - 26.57%；归母净利润6.37亿元，同比 - 53.22%，拟每10股分派1.28元 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为28.05亿、29.31亿、30.64亿元，归属母公司净利润分别为6.90亿、7.51亿、8.19亿元 [7][30] 净利下滑原因 - 土地市场景气度待修复，出让面积下降致营收规模收缩 [2] - 期间费用相对刚性，叠加收入下降，期间费用率同比提升5.3pct [2] - 资产减值损失同比 + 106%至2.4亿，因山东科臻、和顺环保预计盈利不及预期，固定资产及商誉减值计提增加 [2] - 产业投资估值下降，产生0.07亿亏损，2023年有3.26亿收益 [2] 业务发展情况 - 区中园业务：深耕苏州工业园区，新增注册项目83个，推动9个异地园区开发运营，期末签约落地建面同比 + 92%至300万方，200万方已投入运营 [3] - 绿色发展业务：分布式光伏电站新增并网220MW，2024Q4完成对中华煤气所持6家标的公司收购，价格0.99亿 [3] - 产业投资业务：新增认缴投资基金4支，认缴额1.6亿，新增直投项目4个，累计认缴51支，金额约43亿，累计直投科技项目40个，金额5.88亿，拉动总投资97亿 [4] 融资情况 - 2025年3月公司发行30亿公司债获批，预计债务成本有望在低基数上进一步改善 [4] 可比公司估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为20.1倍 [5]