报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - “四五”收官年公司以高质量党建引领发展，优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率提升；随着消费市场环境预期改善，餐饮渠道提振，高端化趋势下利润弹性有望进一步释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收146.67亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56亿元，同比+63.74%，扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.03%；2024Q4实现营收18.21亿元，同比+1.32%，归母净利润 -2.32亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润 -2.21亿元，同比+39.63%；预计2025年营收目标为160亿元，同比+9.09%，现金流全年保持总体平衡，呈现稳步增长 [1] 产品销售情况 - 2024年啤酒销量400.44万千升，同比+1.57%，其中燕京U8销量69.60万千升，同比+31.40%；吨价每千升为3303.98元，同比 -0.55%；中高档/普通产品分别实现营业收入88.65/43.65亿元，同比分别+2.15%/-1.24%，占比分别+0.75pct/-0.75pct至67.01%/32.99%；大单品U8实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应 [2] 成本与利润情况 - 2024年毛利率为40.72%，同比+3.09pct，受益于原材料成本下降和产品结构升级；销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.26/-0.70/-0.14/-0.17pct至10.8%/10.7%/1.6%/-1.4%，系公司管理效能体系化提升；归母净利率+2.66pct至7.20% [3] 子公司情况 - 漓泉啤酒2024年实现营业收入40.50亿元，同比 -0.37%，净利润7.74亿元，同比+11.86%，净利率19.12%，同比+2.09pct；惠泉啤酒2024年实现营业收入6.47亿元，同比+5.44%，净利润0.65亿元，同比+33.39%，净利率10.06%，同比+2.11pct [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.1%/+24.1%/+21.4%至14.5/18.0/21.8亿元 [4] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 14,213 | 14,667 | 15,999 | 17,246 | 18,378 | | 增长率yoy（%） | 7.7 | 3.2 | 9.1 | 7.8 | 6.6 | | 归母净利润（百万元） | 645 | 1,056 | 1,447 | 1,796 | 2,180 | | 增长率yoy（%） | 83.0 | 63.7 | 37.1 | 24.1 | 21.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.23 | 0.37 | 0.51 | 0.64 | 0.77 | | 净资产收益率（%） | 4.7 | 7.2 | 9.4 | 11.1 | 12.6 | | P/E（倍） | 55.3 | 33.8 | 24.7 | 19.9 | 16.4 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | [6] 股票信息情况 - 行业为非白酒，前次评级买入，2025年04月21日收盘价12.66元，总市值35,682.71百万元，总股本2,818.54百万股，自由流通股占比89.04%，30日日均成交量23.37百万股 [7] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]