报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年恒顺醋业营收和归母净利润同比增长，Q4表现突出，基本盘稳定但核心产品系列有压力，受益成本红利利润率提升，公司坚持“一业多品”重视股东回报，2025年改革有望推动发展格局形成，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收21.96亿元，同比+4.25%，归母净利润1.27亿元，同比+46.54%，扣非归母净利润1.13亿元，同比+48.30%；2024Q4营收6.65亿元，同比+41.87%，归母净利润0.07亿元，同比+114.03%，扣非归母净利润0.08亿元，同比+114.17% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.8%/+23.1%/+7.9%至1.8/2.2/2.3亿元 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为21.06/21.96/23.94/25.82/27.55亿元，增长率分别为-1.5%/4.2%/9.0%/7.8%/6.7% [6] 产品与渠道 - 2024年主营调味品收入20.93亿元，同比+0.73%，醋/酒/酱系列营收分别为12.66/3.29/1.80亿元，同比分别-2.20%/+0.47%/-8.07% [2] - 线上/线下收入分别为2.74/18.19亿元，同比分别+3.65%/+0.30% [2] - 华东/华南/华中/西部/华北大区收入分别为10.5/3.5/3.6/2.1/1.2亿元，同比分别-1.89%/+5.36%/+5.08%/+6.50%/-9.25% [2] - 经销商数量从2023年底2044家调整至2024年底2014家 [2] 利润率与费用率 - 2024年毛利率34.72%，同比+1.74pct，主业调味品毛利率35.10%，同比+2.73pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率同比分别-0.77/+0.26/+0.27pct至17.88%/5.20%/4.09%，归母净利率同比+1.67pct至5.80% [3] 公司战略与分红 - 十四五期间围绕“醋、酒、酱”打造“一业多品”格局，实现醋业到味业跨越 [3] - 2024年现金分红总额约1.11亿元，分红比例87.08%，股息率约1.25% [3] 其他财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EPS最新摊薄（元/股）|0.08|0.11|0.16|0.19|0.21| |净资产收益率（%）|2.6|3.8|5.3|6.4|6.9| |P/E（倍）|98.0|66.9|48.5|39.4|36.5| |P/B（倍）|2.6|2.6|2.5|2.5|2.5| [6]