报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 三诺生物传统业务稳健，2025年开始CGM海外发力可期，维持“买入”评级 [5][7] 市场表现 - 2025年4月21日收盘价21.88元，一年内最高/最低35.46/19.32元，总市值123.4613亿元，流通市值99.6194亿元，总股本5.6427亿股，资产负债率38.18%，每股净资产5.73元 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,059|4,443|4,927|5,478|6,102| |同比增长率（%）|44.26%|9.47%|10.89%|11.19%|11.38%| |归母净利润（百万元）|284|326|416|499|625| |同比增长率（%）|-34.00%|14.73%|27.55%|19.98%|25.09%| |每股收益（元/股）|0.50|0.58|0.74|0.88|1.11| |ROE（%）|9.24%|9.72%|11.54%|12.78%|14.59%| |市盈率（P/E）|43.41|37.84|29.67|24.73|19.77|[6] 事件分析 - 2024年实现营业收入44.4亿元，同比+9.5%，归母净利润3.3亿元，同比+14.7%；24Q4单季度实现收入12.6亿元，同比+23.2%，归母净利润0.7亿元，同比+311% [7] - 传统业务稳健，子公司均实现盈利。母公司2024年实现收入27.5亿元，同比+18.4%；心诺健康实现收入11.1亿元，同比+4.1%，净利润0.6亿元，同比扭亏；PTS持续盈利 [7] - 分业务看，2024年血糖监测收入33.2亿元，同比+15.6%；血脂收入2.4亿元，同比-5%；iPOCT收入1.9亿元，同比+9.1%；糖化收入1.8亿元，同比-7.3%；血压计收入1.2亿元，同比+10.6%；母公司血糖监测收入23.4亿元，同比+20.2%；iPOCT收入1.8亿元，同比+6.6% [7] - 2024年整体毛利率为54.9%，同比+1.3pct，血糖监测系统毛利率为60.2%，同比+1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%、9.1%、8.4%、0.5%，同比+2.7/-1.2/-0.3/-0.8pct，销售费用率提升因线上渠道和CGM市场投入增加 [7] - CGM国内外商业化进程稳步推进，二代CGM国内上市，海外注册范围扩大，新增多国准入，欧洲经销商合作落地，产品新增2 - 17岁适应症，美国进入FDA实质性审查阶段，2025年及以后海外有望发力 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|845|1,126|1,507|1,956| |应收票据及账款|651|702|750|802| |预付账款|47|54|60|67| |其他应收款|11|13|14|16| |存货|663|714|773|846| |其他流动资产|165|170|190|205| |流动资产总计|2,382|2,779|3,295|3,893| |长期股权投资|15|15|15|15| |固定资产|1,645|1,645|1,707|1,726| |在建工程|211|239|220|230| |无形资产|264|261|273|308| |长期待摊费用|15|13|13|15| |其他非流动资产|1,566|1,560|1,520|1,480| |非流动资产合计|3,716|3,732|3,747|3,774| |资产总计|6,098|6,511|7,042|7,666| |短期借款|130|180|230|280| |应付票据及账款|346|333|367|405| |其他流动负债|1,218|1,266|1,324|1,388| |流动负债合计|1,694|1,779|1,921|2,073| |长期借款|467|517|567|617| |其他非流动负债|167|170|180|190| |非流动负债合计|634|687|747|807| |负债合计|2,328|2,467|2,668|2,880| |股本|564|564|564|564| |资本公积|1,105|1,105|1,105|1,105| |留存收益|1,689|1,938|2,238|2,613| |归属母公司权益|3,358|3,607|3,907|4,282| |少数股东权益|412|437|467|504| |股东权益合计|3,770|4,044|4,374|4,786| |负债和股东权益合计|6,098|6,511|7,042|7,666|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,443|4,927|5,478|6,102| |营业成本|2,005|2,209|2,433|2,685| |税金及附加|44|49|55|61| |销售费用|1,192|1,318|1,463|1,623| |管理费用|406|451|499|543| |研发费用|375|414|457|488| |财务费用|20|16|16|14| |资产减值损失|-74|-50|-45|-30| |信用减值损失|-28|-20|-15|-15| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-2|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|1|1|1|1| |其他收益|101|106|111|116| |营业利润|399|507|608|760| |营业外收入|1|1|2|2| |营业外支出|4|4|5|6| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|395|504|605|757| |所得税|49|63|76|95| |净利润|346|441|529|662| |少数股东损益|20|25|30|37| |归属母公司股东净利润|326|416|499|625| |EPS(元)|0.58|0.74|0.88|1.11|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|346|350|434|561| |折旧与摊销|221|237|270|293| |财务费用|20|16|16|14| |投资损失|2|-1|-1|-1| |营运资金变动|-83|-70|-33|-41| |其他经营现金流|125|104|108|114| |经营性现金净流量|631|636|794|941| |投资性现金净流量|-175|-272|-297|-327| |筹资性现金净流量|-384|-83|-116|-164| |现金流量净额|63|281|382|449|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.47%|10.89%|11.19%|11.38%| |营业利润增长率|45.08%|27.11%|19.96%|24.95%| |归母净利润增长率|14.73%|27.55%|19.98%|25.09%| |经营现金流增长率|-14.13%|0.74%|24.84%|18.48%| |盈利能力| | | | | |毛利率|54.88%|55.16%|55.58%|55.99%| |净利率|7.78%|8.95%|9.66%|10.85%| |ROE|9.72%|11.54%|12.78%|14.59%| |ROA|5.35%|6.39%|7.09%|8.15%| |ROIC|9.04%|12.86%|14.71%|17.71%| |估值倍数| | | | | |P/E|37.84|29.67|24.73|19.77| |P/S|2.78|2.51|2.25|2.02| |P/B|3.82|3.54|3.26|2.97| |股息率|0.00%|1.35%|1.62%|2.02%| |EV/EBITDA|23|16|14|11|[8][9]