报告公司投资评级 - 评级为中性（下调）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩持续承压，云南省内业务收入降幅较大，毛利率下滑但现金流管控良好 [5][6] - 减隔震市场稳步扩张，应用领域持续扩展，公司积极布局新兴产业并探索海外市场 [7] - 考虑公司业绩持续承压且市场修复需时间，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，下调评级至中性，随着宏观经济修复公司业绩预期将逐步修复 [8] 公司经营业绩情况 - 2024年公司实现营业收入4.2亿元、归母净利润 -1.4亿元、扣非归母净利润 -1.4亿元，上年同期分别为6.9亿元、 -0.4亿元、 -0.4亿元；2024Q4实现营业收入1.0亿元、归母净利润 -0.8亿元、扣非归母净利润 -0.8亿元，上年同期分别为1.5亿元、 -0.6亿元、 -0.6亿元 [4] - 2024年部分地区地产及基建投资放缓，公共建筑投资建设力度减弱，业主和总包企业资金到位率受影响，公司收紧收款和信用政策，导致营收同比下滑明显；毛利率下降、政府补助减少及减值损失上升，使归母净利润降幅大于收入 [5] - 分产品看，2024年隔震/减震产品营收2.7/1.4亿元，同比 -46.6%/ -24.3%；分区域看，云南省内/省外营收1.0/3.09亿元，同比下滑50.7%/36.1%，公司在重点区域设销售中心和办事处推进省外发展 [5] 公司财务指标情况 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率为31.6%/ -33.8%，同比 -2.91/ -27.85pcts；隔震/减震产品毛利率分别为27.7%及39.5%，同比 -5.8/+4.6pcts [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为31.6%、30.3%、32.1%、32.5%；EBITDA率分别为6.6%、9.9%、16.1%、24.6%等 [12] 费用率 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率为22.5%/12.5%/5.0%/7.8%，同比 +8.14/+3.26/+1.33/+1.76pcts [6] - 2024 - 2027E销售费用率分别为22.47%、16.00%、15.00%、10.00%等 [13] 现金流 - 2024年经营现金流净流入0.96亿元，较上年同期多流入0.18亿元，应收账款较2023年有所减少 [6] 资产负债 - 2023 - 2027E总资产分别为2644、2474、2180、2362、2605百万元；总负债分别为1073、828、583、760、980百万元等 [11] 行业市场情况 - 国内多项政策出台强制或优先要求相关建筑采用减隔震技术，应用领域从传统特定领域拓展至更广泛场景 [7] - 2024年学校、医院在建筑减隔震市场需求中占比最大达42%，其次是机场和其他公建项目占比23%，剩余为商业、地产及桥梁等领域 [7] 盈利预测情况 - 下调2025/2026年归母净利润至 -0.50/0.05亿元（分别下调1.0/0.5亿元），新增2027年归母净利润预测为0.23亿元 [8] - 2023 - 2027E营业收入分别为694、417、385、401、432百万元；归母净利润分别为 -41、 -141、 -50、5、23百万元等 [9]