报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年锦波生物全年业绩延续高增，重组胶原蛋白领跑优势更明显，三大业务均高速成长，高毛利率业务占比增大驱动毛利率提升，费用管控加强，从0 - 1走向1 - N，重组胶原蛋白医美领头羊地位稳固，未来将拓展海外市场，维持“买入”评级 [1][6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本0.89亿股，总市值354.93亿元，一年最低/最高股价为141.71/412.00元，近3月换手率50.77% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为54.75%、71.38%、164.40%，绝对收益分别为51.44%、70.14%、171.60% [4] 业绩情况 - 2024年营业收入14.4亿元，同比增长84.9%，归母净利润7.3亿元，同比增长144.3%；4Q2024营业收入4.5亿元，同比增长72.6%，归母净利润2.1亿元，同比增长97.5%；2024年经营性净现金流7.7亿元，同比增长159.6% [5] 业务板块营收 - 2024年医疗器械/功能性护肤/原料营收分别为12.54/1.42/0.46亿元，分别同比+84.4%/+86.8%/+89.1%；单一材料医疗器械/复合材料医疗器械营收分别为11.28/1.25亿元，分别同比+99.7%/+9.0%；单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品营收分别为0.34/1.08亿元，分别同比+103.9%/+82.1% [6] 销售区域营收 - 2024年华北/华东/华南/华西/华中/境外分别实现营收6.63/4.24/1.46/1.23/0.82/0.05亿元，分别同比+134.8%/+52.9%/+42.9%/+67.0%/+102.2%/+13.0%，营收占比分别为46.0%/29.4%/10.1%/8.5%/5.7%/0.3%，华北和华东合计营收贡献达75.3%；截至2024年末，覆盖终端医疗机构约4000家 [7] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比+1.9pcts至92.0%，归母净利率同比+12.3pcts至50.8%；4Q2024毛利率同比+0.7pcts至91.3%，归母净利率为46.7%，同比+5.9pcts [7] - 2024年医疗器械/功能性护肤/原料毛利率分别为95.0%/70.4%/77.6%，分别同比+1.9/+2.6/+1.7pcts；单一材料医疗器械/复合材料医疗器械毛利率分别为96.8%/78.8%，分别同比+1.3/-2.7pcts；单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品毛利率分别为87.0%/65.3%，分别同比-2.8/+3.6pcts [8] - 2024年华北/华东/华南/华西/华中/境外毛利率分别为92.0%/92.4%/89.4%/94.3%/92.2%/79.1%，分别同比+2.8/+0.9/+1.4/+2.7/+0.4/-0.1pcts [8] 费用率情况 - 2024年公司期间费用率同比-12.9pcts至32.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/8.8%/4.9%/0.7%，分别同比-3.2/-3.0/-6.0/-0.7pcts [8] - 4Q2024公司期间费用率同比-7.5pcts至35.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/9.7%/6.1%/0.7%，分别同比-1.6/-2.8/-2.9/-0.3pcts [9] 产品与市场拓展 - 公司完成重组Ⅲ型人源化胶原蛋白三种剂型原材料及产品开发，手握国内全部三张重组胶原蛋白三类证；持续丰富“薇旖美®”产品体系，新推出多种规格产品；凝胶类产品三类证丰富重组胶原蛋白适应症；未来将拓展海外市场 [10] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测为36.55/19.72亿元，2025 - 2027年对应EPS分别为12.29、16.85、22.28元，当前股价对应PE分别为33、24、18倍 [11] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [13][14] 主要指标预测 - 涵盖2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [15][16]