报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 南京银行 2024 年营收提速，2025 年一季度利息净收入高增支撑营收超预期，归母净利润同比增长，看好其可持续盈利改善 [6][9] - 2024 下半年零售发力、2025 年对公开门红推动信贷高增，关注新设网点产能提升对区域实体客群投放提振成效 [6][9] - 负债成本下行支撑息差环比趋稳、同比微升，资产质量总体平稳保持行业领先水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 21 日收盘价 10.44 元，一年内最高/最低 11.93/8.98 元，市净率 0.8，股息率 8.46%，流通 A 股市值 1038.15 亿元 [1] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 14.69 元，资产负债率 92.91%，总股本 110.75 亿股，流通 A 股 99.44 亿股 [1] 业绩表现 - 2024/1Q25 实现营收 503 亿元/142 亿元，同比增长 11.3%/6.5%，实现归母净利润 202 亿元/61 亿元，同比增长 9.1%/7.1% [4] - 4Q24/1Q25 不良率均季度环比持平 0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降 5pct/12pct 至 324% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|45159.51|50273.07|52873.78|56243.62|60163.20| |营业总收入同比增长率（%）|1.24|11.32|5.17|6.37|6.97| |归母净利润（百万元）|18502.08|20176.73|21788.20|23792.30|26021.82| |归母净利润同比增长率（%）|0.51|9.05|7.99|9.20|9.37| |每股收益（元/股）|1.68|1.72|1.87|2.05|2.25| |ROE（%）|13.07|12.78|12.46|12.51|12.57| |不良贷款率（%）|0.90|0.83|0.83|0.83|0.83| |拨备覆盖率（%）|360.58|335.27|311.84|303.67|302.15| |市盈率|6.21|6.06|5.59|5.10|4.64| |市净率|0.77|0.73|0.67|0.61|0.56|[5] 营收驱动因子 - 量增价稳，2024/1Q25 利息净收入分别同比增长 4.6%/17.8%，贡献营收增速 2.6pct/8.8pct，规模增长分别贡献 6.5pct/8.3pct，息差分别拖累 3.9pct/正贡献 0.5pct [6] - 2024 年投资相关其他非息收入同比高增 31%，贡献营收增速 11pct；1Q25 同比下降 11%，拖累营收增速 4.3pct，低基数下 1Q25 中收回暖，同比增长 18%，贡献营收增速 2pct [6] - 增提拨备做实资产质量，拨备负贡献利润增速，分别拖累 2024/1Q25 利润增速 2.3pct/2.9pct [6] - 靠前核销阶段性造成 2024 年综合税率上行拖累利润，1Q25 综合税率回落反哺利润表现 [6] 财报关注点 - 2024 下半年零售发力驱动信贷增长，对公发力下 1Q25 信贷开门红表现不俗，4Q24/1Q25 贷款增速基本维持在 14%以上 [6] - 三年新增百家网点目标基本完成，且新增网点超 2/3 集中在苏中苏南，超半数新增资产投放在上海和北京地区分行，近 3 成投向苏北地区分行 [6] - 测算 2024 年息差 1.34%，同比下降 10bps、较 9M24 微升 1bp；测算 1Q25 息差 1.44%，同比提升 2bps，季度环比上升 8bps [6] - 主动加大处置力度，资产质量保持行业领先水平，去年下半年以来不良生成趋于回落 [6] - 资产快速增长下资本压力显现，1Q25 核心一级资本充足率降至 8.89%，季度环比下降 0.5pct，南银转债未转股余额约 103 亿，全部转股将增厚核心一级资本充足率约 0.56pct [6] 信贷结构 - 2024 年新增贷款近 1600 亿，对公新增超 1200 亿，主要投向科技、绿色、普惠、涉农等重点领域，零售新增约 360 亿，且主要投放在 2H24 [6] - 1Q25 新增贷款近 900 亿，同比多增约 140 亿，对公贡献超 9 成，四大重点领域贡献近 8 成 [6] 息差情况 - 贷款定价延续下行但降幅趋于收敛，2H24 贷款利率 4.77%，较 1H24 下降 7bps；1H24 较 2H23 下降 12bps [9] - 负债成本加速回落预计是支撑息差表现的主因，2H24 负债成本 2.31%，较 1H24 下降 12bps，其中存款成本 2.32%，较 1H24 下降 6bps，1Q25 付息负债成本率 2.23%，单季环比进一步下降 10bps [9] 资产质量 - 4Q24/1Q25 不良率均环比持平 0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降 5pct/12pct 至 324% [9] - 4Q24 关注率 1.20%，季度环比上升 6bps，1Q25 则下降至 1.15%；2024 年末逾期率 1.27%，较 1H24 基本持平 [9] - 估算 2024 年加回核销回收后不良生成率 1.02%，自去年下半年趋于回落，1Q25 进一步回落至约 0.8%，新增不良生成预计主要集中在零售端 [9] 投资分析意见 - 南京银行一季报营收出色表现奠定全年基础，以量增价稳、利息净收入高增驱动也赋予营收可持续改善空间，维持“买入”评级 [9] - 基于审慎考量调低 2025 - 2026 年盈利增速预测，调低非息收入增速判断，新增 2027 年盈利增速预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速分别 8%、9.2%、9.4% [9] 上市银行估值比较 |上市银行|收盘价（元）|P/E(X)（24A/E）|P/E(X)（25E）|P/B(X)（24A/E）|P/B(X)（25E）|ROAE（24A/E）|ROAE（25E）|ROAA（24A/E）|ROAA（25E）|股息收益率（24A/E）|股息收益率（25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|7.05|7.16|6.97|0.69|0.64|10.0%|9.6%|0.78%|0.74%|4.3%|4.4%| |建设银行|9.08|6.91|6.78|0.72|0.67|10.7%|10.2%|0.85%|0.82%|4.4%|4.4%| |农业银行|5.37|7.15|6.79|0.73|0.68|10.5%|10.3%|0.68%|0.66%|4.3%|4.5%| |中国银行|5.63|7.48|7.25|0.69|0.65|9.6%|9.2%|0.75%|0.71%|4.2%|4.3%| |邮储银行|5.25|6.50|6.40|0.63|0.59|9.9%|9.5%|0.53%|0.49%|5.0%|5.0%| |招商银行|42.28|7.47|7.22|1.02|0.93|14.5%|13.5%|1.29%|1.23%|4.7%|4.7%| |中信银行|7.32|6.24|6.10|0.58|0.56|9.9%|9.4%|0.75%|0.74%|4.9%|4.9%| |民生银行|3.98|6.23|5.32|0.32|0.30|5.2%|5.9%|0.42%|0.47%|5.4%|4.8%| |浦发银行|10.57|7.77|6.91|0.47|0.46|6.3%|6.7%|0.50%|0.52%|3.0%|3.9%| |兴业银行|21.08|6.00|5.90|0.57|0.54|9.9%|9.4%|0.75%|0.73%|4.9%|5.0%| |光大银行|3.76|6.02|5.81|0.46|0.44|7.9%|7.7%|0.61%|0.62%|4.6%|5.0%| |华夏银行|7.88|4.87|6.29|0.42|0.40|8.9%|6.5%|0.65%|0.50%|4.9%|5.1%| |平安银行|11.02|5.13|5.18|0.50|0.47|10.1%|9.4%|0.78%|0.75%|6.5%|5.5%| |南京银行|10.44|6.06|5.59|0.73|0.67|12.8%|12.5%|0.83%|0.80%|5.5%|5.5%| |宁波银行|24.23|6.13|5.80|0.77|0.70|13.6%|12.6%|0.93%|0.86%|2.5%|3.7%| |江苏银行|9.77|5.92|5.34|0.77|0.69|13.7%|13.6%|0.91%|0.88%|4.8%|5.3%| |上海银行|10.43|6.51|6.66|0.63|0.59|10.0%|9.2%|0.75%|0.70%|4.4%|4.6%| |杭州银行|14.43|5.59|4.83|0.84|0.73|16.0%|16.1%|0.86%|0.88%|3.4%|4.4%| |苏州银行|7.88|6.25|6.69|0.71|0.69|12.0%|11.0%|0.83%|0.79%|4.9%|4.5%| |成都银行|17.44|5.78|5.32|0.91|0.82|17.8%|16.4%|1.13%|1.09%|4.6%|5.1%| |重庆银行|10.03|7.27|6.73|0.64|0.60|9.2%|9.2%|0.68%|0.66%|4.1%|4.1%| |厦门银行|5.90|6.29|6.25|0.61|0.57|10.0%|9.4%|0.69%|0.67%|5.3%|5.1%| |无锡银行|5.51|5.62|5.42|0.57|0.52|10.7%|10.1%|0.92%|0.87%|3.9%|4.2%| |常熟银行|7.15|5.65|5.13|0.75|0.67|14.1%|13.8%|1.16%|1.16%|3.5%|3.5%| |江阴银行|4.31|5.21|4.99|0.57|0.52|11.8%|11.0%|1.05%|1.01%|4.4%|4.6%| |苏农银行|5.13|4.89|4.46|0.53|0.49|11.4%|11.4%|0.96%|0.97%|3.5%|3.8%| |张家港行|4.14|5.68|5.61|0.57|0.53|10.9%|9.8%|0.88%|0.83%|4.8%|4.8%| |瑞丰银行|5.13|5.24|4.78|0.53|0.49|10.8%|10.6%|0.93%|0.92%|3.5%|3.9%| |紫金银行|2.68|6.25|5.79|0.48|0.42|8.0%|7.7%|0.60%|0.57%|3.7%|3.6%| |沪农商行|8.54|6.71|6.59|0.68|0.64|10.5%|10.0%|0.87%|0.82%|4.4%|4.9%| |渝农商行|6.53|6.53|6.17|0.59|0.56|9.4%|9.3%|0.80%|0