报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入4.71亿元（yoy -5.33%），归母净利润0.21亿元（yoy -46.85%），扣非归母净利润0.14亿元（yoy -59.64%），经营活动产生的现金流量净额0.04亿元（yoy -79.30%），2024Q4实现营业收入1.18亿元（yoy -17.28%），归母净利润 -0.08亿元（yoy -438.62%）[1] - 2024年受HPV集采及行业竞争加剧影响，公司营业收入略有下降，但收入结构优化升级，自产产品、病理共建和数字化产品保持较好增长，盈利能力有望随收入规模扩大而增强[3] - 2024年公司围绕“试剂 + 设备 + 数字化 + 人工智能”进行全链条病理诊断数智化布局，产品矩阵不断完善，AI赋能病理业务，公司未来成长潜力可期[3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.28、6.10、7.10亿元，同比增速分别为12.2%、15.5%、16.4%，实现归母净利润为0.39、0.52、0.65亿元，同比分别增长84.0%、33.6%、24.2%，对应2025年4月21日收盘价，PE分别为73、54、44倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|497|471|528|610|710| |增长率YoY %|-2.0%|-5.3%|12.2%|15.5%|16.4%| |归属母公司净利润(百万元)|40|21|39|52|65| |增长率YoY%|-6.2%|-46.8%|84.0%|33.6%|24.2%| |毛利率%|68.5%|67.2%|68.0%|67.7%|67.6%| |净资产收益率ROE%|3.2%|1.7%|3.1%|4.0%|4.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.43|0.23|0.42|0.56|0.69| |市盈率P/E(倍)|71.15|133.86|72.74|54.44|43.84| |市净率P/B(倍)|2.26|2.27|2.23|2.18|2.12|[4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|568|692|690|694|710| |货币资金|68|95|78|45|14| |应收票据|10|2|3|3|4| |应收账款|236|241|254|285|320| |预付账款|11|8|11|12|14| |存货|75|84|82|85|94| |其他|169|262|262|263|264| |非流动资产|832|670|695|713|726| |长期股权投资|24|24|24|24|24| |固定资产（合计）|308|295|307|316|323| |无形资产|6|6|4|3|2| |其他|494|346|360|370|378| |资产总计|1,400|1,363|1,385|1,407|1,436| |流动负债|110|85|99|111|128| |短期借款|21|7|7|7|7| |应付票据|0|0|0|0|0| |应付账款|37|33|38|44|51| |其他|52|45|55|61|70| |非流动负债|51|46|46|46|46| |长期借款|0|0|0|0|0| |归属母公司权益|1,400|1,363|1,385|1,407|1,436|[5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|497|471|528|610|710| |营业成本|157|154|169|197|230| |营业税金及附加|5|5|5|6|7| |销售费用|183|193|207|237|273| |管理费用|77|71|80|92|107| |研发费用|63|45|50|58|67| |财务费用|-8|-8|-2|-2|-1| |减值损失合计|-7|-8|-6|-6|-6| |投资净收益|-1|3|1|2|2| |其他|8|5|3|5|6| |营业利润|22|11|18|23|29| |营业外收支|-5|-2|0|0|0| |利润总额|17|9|18|23|29| |所得税|-4|-5|-7|-10|-13| |净利润|21|15|25|33|42| |少数股东损益|-19|-6|-15|-19|-23| |归属母公司净利润|40|21|39|52|65| |EBITDA|58|47|61|73|85| |EPS (当年)(元)|0.43|0.23|0.42|0.56|0.69|[5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|17|4|69|59|65| |折旧摊销|47|46|46|51|57| |投资损失|1|-3|-1|-2|-2| |营运资金变动|-8|-8|0|0|0| |其它|-4|2|11|11|11| |投资活动现金流量|-33|57|-68|-70|-70| |资本支出|-35|-24|-70|-70|-70| |长期投资|0|77|0|0|0| |其他|2|4|1|2|2| |筹资活动现金流量|-7|-35|-18|-23|-29| |吸收投资|2|8|0|0|0| |借款|7|-14|0|0|0| |现金流净增加额|-22|26|-18|-32|-31| |经营活动现金流量|21|15|25|33|42|[5] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年[6] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域[6] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作[6] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗[6] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药[6]