报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司中长期成长逻辑明确，汽零业务综合能力获认可、行业影响力提升，2024年年供应量超200万台形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局；拟建设厨电项目，后续厨电业务有望贡献收入；公司深耕电机技术，践行发展战略，有优越横向拓展能力和充足成长动能，预计25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.5亿元（25 - 26年前值5.0/6.0亿元），对应市盈率14.0x/11.5x/9.7x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,775.13|4,094.93|5,177.98|6,153.12|7,185.81| |增长率(%)|43.19|47.56|26.45|18.83|16.78| |EBITDA(百万元)|452.88|626.09|612.02|733.18|858.92| |归属母公司净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |增长率(%)|7.92|27.51|27.45|21.58|18.18| |EPS(元/股)|0.87|1.10|1.41|1.71|2.02| |市盈率(P/E)|22.75|17.84|14.00|11.51|9.74| |市净率(P/B)|2.68|2.43|2.20|1.96|1.74| |市销率(P/S)|2.64|1.79|1.42|1.19|1.02| |EV/EBITDA|15.06|10.43|9.81|7.74|6.67| [5] 基本数据 - A股总股本372.36百万股，流通A股股本372.36百万股，A股总市值7,328.06百万元，流通A股市值7,328.06百万元，每股净资产8.08元，资产负债率42.26%，一年内最高/最低30.60/15.03元 [7] 事件 - 公司2024年财报显示全年营业收入40.95亿元，同比+47.56%；归母净利润4.11亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+24.93%；24Q4营业收入11.08亿元，同比+71.36%；归母净利润1.09亿元，同比+85.81%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+85.84%；公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红比例31.72%，每10股转增3股 [1] 点评 - 收入增长提速，汽零如期高增，2024年家电业务营业收入35.11亿元，同比增长43.08%，其中吸尘器业务营业收入21.24亿元，同比增长30.22%，小家电营业收入13.86亿元，同比增长68.60%；汽车零部件业务营业收入4.12亿元，同比增长104.54%，全年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币；洗碗机产品获CQC、欧盟CE认证，其他品类开展项目拓展和沟通工作 [2] - 汽车电机实现首年盈利，2024年毛利率17.36%，同比 - 1.75pcts，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为15.67%/17.80%/21.65%，同比 - 1.43/-5.20/+11.37pcts；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比+0.0/-0.2/-0.3/+1.0pct；2024年归母净利润4.11亿元，同比+27.51%，对应归母净利率10.0%，同比 - 1.6pcts；剔除汇兑收益影响后净利润3.76亿元，同比增长28.58% [3] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,134.07|1,255.13|1,145.49|1,498.92|1,470.23| |应收票据及应收账款(百万元)|909.89|1,271.94|1,976.27|1,883.65|2,624.09| |预付账款(百万元)|20.66|30.82|60.96|47.97|79.09| |存货(百万元)|375.74|575.08|753.57|823.39|1,016.01| |其他(百万元)|543.41|270.11|366.62|379.58|389.79| |流动资产合计(百万元)|2,983.76|3,403.07|4,302.91|4,633.51|5,579.19| |长期股权投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产(百万元)|805.53|1,098.39|1,251.27|1,457.82|1,608.60| |在建工程(百万元)|95.16|98.41|122.66|100.50|135.50| |无形资产(百万元)|138.68|303.58|359.09|422.23|506.45| |其他(百万元)|249.63|309.01|246.05|222.26|198.03| |非流动资产合计(百万元)|1,289.00|1,809.39|1,979.07|2,202.82|2,448.59| |资产总计(百万元)|4,272.76|5,212.46|6,281.98|6,836.33|8,027.78| |短期借款(百万元)|0.00|150.00|194.35|194.35|194.35| |应付票据及应付账款(百万元)|1,110.68|1,488.44|2,307.54|2,197.87|3,057.32| |其他(百万元)|291.39|454.18|301.35|564.49|414.12| |流动负债合计(百万元)|1,402.07|2,092.62|2,803.23|2,956.70|3,665.79| |长期借款(百万元)|0.00|0.00|59.42|59.42|59.42| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|110.80|84.11|89.83|89.83|89.83| |非流动负债合计(百万元)|110.80|84.11|149.25|149.25|149.25| |负债合计(百万元)|1,541.05|2,202.85|2,952.49|3,105.95|3,815.04| |少数股东权益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本(百万元)|372.36|372.36|372.36|372.36|372.36| |资本公积(百万元)|1,298.09|1,298.09|1,298.09|1,298.09|1,298.09| |留存收益(百万元)|1,045.25|1,325.75|1,645.63|2,046.51|2,528.88| |其他(百万元)|16.01|13.42|13.42|13.42|13.42| |股东权益合计(百万元)|2,731.71|3,009.62|3,329.49|3,730.38|4,212.74| |负债和股东权益总计(百万元)|4,272.76|5,212.46|6,281.98|6,836.33|8,027.78| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,775.13|4,094.93|5,177.98|6,153.12|7,185.81| |营业成本(百万元)|2,244.77|3,383.90|4,284.06|5,084.70|5,930.90| |营业税金及附加(百万元)|13.89|14.67|18.55|22.04|25.74| |销售费用(百万元)|11.00|16.61|22.68|28.93|36.11| |管理费用(百万元)|121.53|172.62|215.17|252.62|292.86| |研发费用(百万元)|101.18|137.77|169.03|197.17|228.11| |财务费用(百万元)|(83.16)|(79.81)|(106.09)|(129.15)|(150.82)| |资产/信用减值损失(百万元)|(11.23)|(16.82)|(12.33)|(12.00)|(12.00)| |公允价值变动收益(百万元)|(0.05)|0.32|0.27|0.32|0.39| |投资净收益(百万元)|0.95|11.84|8.00|9.00|10.00| |其他(百万元)|11.92|(2.42)|(10.24)|(11.30)|(11.80)| |营业利润(百万元)|364.34|456.24|580.76|705.42|833.11| |营业外收入(百万元)|0.69|1.82|1.62|1.79|1.97| |营业外支出(百万元)|2.09|4.74|4.00|4.00|4.00| |利润总额(百万元)|362.93|453.32|578.38|703.21|831.07| |所得税(百万元)|40.75|42.50|54.80|66.63|78.75| |净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |少数股东损益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |每股收益（元）|0.87|1.10|1.41|1.71|2.02| [11][12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动(百万元)|(93.55)|(189.36)|(230.96)|199.90|(241.23)| |长期投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资(百万元)|(125.14)|(2.59)|(203.70)|(235.70)|(269.96)| |净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |折旧摊销(百万元)|85.56|118.76|128.27|149.21|169.44| |财务费用(百万元)|(29.07)|(33.29)|(106.09)|(129.15)|(150.82)| |投资损失(百万元)|(0.95)|(11.84)|(8.00)|(9.00)|(10.00)| |其它(百万元)|184.99|(39.93)|0.27|0.32|0.39| |经营活动现金流(百万元)|469.16|255.17|307.07|847.86|520.09| |资本支出(百万元)|396.82|583.58|355.20|396.74|439.44| |其他(百万元)|(1,035.22)|(771.74)|(774.77)|(784.63)|(869.09)| |投资活动现金流(百万元)|(638.40)|(188.15)|(419.57)|(387.89)|(429.65)| |债权融资(百万元)|(255.59)|229.33|206.57|129.15|150.8