报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收和归母净利润仍同比下滑但传统米面边际好转，全年营收增速有望转正 [7] - 考虑到行业竞争和需求端相对疲软，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.0/6.8/7.4亿元，同比+10%/14%/8%，对应PE为18/15/14X [7] 报告各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为70.56亿、66.32亿、70.13亿、74.63亿、77.61亿元，同比分别为-5.09%、-6.00%、5.74%、6.41%、4.00% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.49亿、5.42亿、5.96亿、6.80亿、7.37亿元，同比分别为-6.55%、-27.64%、9.94%、14.09%、8.41% [1] - 2024Q4营业总收入15.07亿元，同比-8.14%；归母净利润1.48亿元，同比-24.91% [7] - 2025Q1营业总收入22.18亿元，同比-1.58%；归母净利润2.09亿元，同比-9.22% [7] - 2024年零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收51.9/14.5亿元，同比-7.8%/+1.1% [7] - 2024年速冻米面制品实现营收56亿元，同比-4.0%，其中水饺、汤圆、粽子下滑5.8%，创新面点类下滑0.7% [7] - 2024年速冻调制食品实现营收8.7亿元，同比-18.8% [7] - 2024年毛利率24.2%，同比-1.6pct，销售费用/管理费用率同比+1.4/+0.6pct [7] - 2025Q1毛利率同比-1.3pct，销售费用/管理费用率同比-0.3/+0.4pct [7] - 2024/2025Q1分别实现净利率8.2%/9.4%，同比-2.4/-0.8pct [7] - 2024/2025Q1分别实现扣非归母净利率6.3%/7.4%，同比-2.9/-1.4pct [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3,200|3,400|4,105|5,010| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,799|2,123|2,760|3,617| |经营性应收款项（百万元）|247|241|256|266| |存货（百万元）|1,070|962|1,018|1,059| |非流动资产（百万元）|4,942|5,128|5,089|5,049| |资产总计（百万元）|8,142|8,528|9,194|10,059| |流动负债（百万元）|3,479|3,298|3,284|3,411| |非流动负债（百万元）|250|220|220|220| |负债合计（百万元）|3,729|3,518|3,504|3,631| |归属母公司股东权益（百万元）|4,412|5,008|5,688|6,426| |所有者权益合计（百万元）|4,413|5,010|5,690|6,428| |营业总收入（百万元）|6,632|7,013|7,463|7,761| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,026|5,330|5,640|5,866| |销售费用（百万元）|854|891|933|955| |管理费用（百万元）|194|154|160|163| |研发费用（百万元）|36|34|34|35| |财务费用（百万元）|2|2|-6|-17| |营业利润（百万元）|666|747|854|919| |利润总额（百万元）|685|762|869|934| |净利润（百万元）|542|596|680|738| |归属母公司净利润（百万元）|542|596|680|737| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.62|0.68|0.77|0.84| |毛利率(%)|24.22|24.00|24.42|24.42| |归母净利率(%)|8.18|8.50|9.11|9.50| |收入增长率(%)|-6.00|5.74|6.41|4.00| |归母净利润增长率(%)|-27.64|9.94|14.09|8.41| |经营活动现金流（百万元）|1,144|859|696|812| |投资活动现金流（百万元）|-1,325|-395|-152|-149| |筹资活动现金流（百万元）|-109|-339|-107|-6| |现金净增加额（百万元）|-289|124|437|657| |折旧和摊销（百万元）|138|77|77|78| |资本开支（百万元）|-211|-78|-18|-18| |营运资本变动（百万元）|499|245|17|79| |每股净资产(元)|5.02|5.70|6.47|7.31| |ROIC(%)|9.72|11.47|11.96|11.48| |ROE - 摊薄(%)|12.29|11.90|11.96|11.48| |资产负债率(%)|45.80|41.26|38.11|36.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.25|17.51|15.34|14.15| |P/B（现价）|2.37|2.08|1.83|1.62| [8] 市场数据 - 收盘价11.87元，一年最低/最高价8.91/13.91元，市净率2.26倍，流通A股市值74.81亿元，总市值104.36亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.26元，资产负债率37.86%，总股本8.79亿股，流通A股6.30亿股 [6]