报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][13] 报告的核心观点 - 2024年业绩相对承压但分红率延续超60%，2025Q1营收降幅收窄且成本优化助推利润增长良好，2025年业绩目标积极，新项目推进有望增厚业绩 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现营业收入5.36亿元，同比下降14.87%；归母净利润1.05亿元，同比下降28.80%；扣非净利润1.01亿元，同比下降27.77% [1][6] - 2024Q4收入、归母净利润分别为1.32、0.19亿元，同比-15.18%、-28.64% [1][6] - 拟向全体股东每10股派发现金股利2.35元（含税），分红率60.65% [1][6] 主要业务情况 - 受宏观消费环境、极端天气及部分出游需求分流等因素影响，2024年主要业务板块收入均下滑，景区业务收入2.82亿元/-13.03%，温泉业务收入0.42亿元/-10.40%，酒店业务收入1.59亿元/-23.10%，水世界业务收入0.07亿元/-41.28% [2][9] - 因部分经营成本费用相对刚性，收入下滑致盈利能力承压，水世界、酒店业务毛利率分别下滑50.38/8.49pct，全年归母净利率为19.52%，同比下降3.82pct [2][9] 2025Q1业绩情况 - 收入1.05亿元，同比下降1.60%降幅收窄；归母净利润1384.22万元，同比增长26.45%；扣非归母净利润1256.81万元，同比增长34.46% [2][11] - 毛利率与净利润同比分别提升3.28/2.93pct，得益于积极的成本管控与少数股东差异 [2][11] 2025年发展规划 - 计划收入和利润实现5.8、1.5亿元 [3][14] - 去年11月中标溧阳动物王国一期项目运营，2025 - 2027年有4438万元前期一揽子服务费与开业后持续运营管理费，有望增厚业绩 [3][14] - 稳步落实南山小寨二期、平桥文旅综合体项目，推进御水温泉三期等筹划，丰富根据地产品矩阵 [3][14] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|630|536|584|630|712| |(+/-%)|70.9%|-14.9%|8.9%|7.9%|13.0%| |净利润(百万元)|147|105|127|150|165| |(+/-%)|623.9%|-28.8%|20.9%|18.4%|10.3%| |每股收益（元）|0.79|0.39|0.47|0.55|0.61| |EBIT Margin|32.8%|27.3%|30.9%|34.2%|33.4%| |净资产收益率（ROE）|11.0%|7.8%|8.9%|9.8%|10.0%| |市盈率（PE）|16.8|34.1|28.2|23.9|21.6| |EV/EBITDA|8.7|15.9|14.3|12.2|11.2| |市净率（PB）|1.85|2.67|2.50|2.33|2.17| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----| |603136.SH|天目湖|13|33|0.54/0.39/0.47/0.55|24/34/28/24|优于大市| |603199.SH|九华旅游|39|42|1.58/1.68/1.95/2.18|25/23/20/18|优于大市| |000888.SZ|峨眉山A|15|78|0.43/0.49/0.55/0.62|34/30/26/23|优于大市| |603099.SH|长白山|35|94|0.52/0.59/0.73/0.85|67/59/48/41|优于大市| |002033.SZ|丽江股份|9|52|0.41/0.41/0.46/0.51|23/23/20/18|优于大市| |600054.SH|黄山旅游|12|88|0.58/0.43/0.49/0.56|21/28/25/21|优于大市| |002159.SZ|三特索道|16|28|0.72/0.93/1.04/1.16|22/17/15/14|优于大市| [15] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|556|644|701|727|837| |应收款项（百万元）|29|/|27|28|31| |存货净额（百万元）|5|/|6|6|6| |其他流动资产（百万元）|7|/|11|9|12| |流动资产合计（百万元）|597|689|745|776|891| |固定资产（百万元）|899|859|949|1028|1066| |无形资产及其他（百万元）|101|/|97|94|91| |投资性房地产（百万元）|122|116|116|116|116| |长期股权投资（百万元）|20|/|20|20|20| |资产总计（百万元）|1740|1782|1924|2031|2182| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|59|123|150|150|150| |应付款项（百万元）|41|/|37|41|40| |其他流动负债（百万元）|103|/|76|91|86| |流动负债合计（百万元）|203|236|282|275|300| |长期借款及应付债券（百万元）|0|/|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|89|/|78|78|78| |长期负债合计（百万元）|89|/|78|78|78| |负债合计（百万元）|292|314|360|354|378| |少数股东权益（百万元）|116|128|136|145|155| |股东权益（百万元）|1333|1339|1428|1533|1648| |负债和股东权益总计（百万元）|1740|1782|1924|2031|2182| |每股收益（元）|0.79|0.39|0.47|0.55|0.61| |每股红利（元）|0.03|0.40|0.14|0.17|0.18| |每股净资产（元）|7.15|4.96|5.29|5.67|6.10| |ROIC|11.53%|7.80%|/|9%|11%| |ROE|11.03%|7.81%|/|9%|10%| |毛利率|54%|52%|55%|57%|56%| |EBIT Margin|33%|27%|31%|34%|33%| |EBITDA Margin|51%|46%|47%|51%|50%| |收入增长|71%|-15%|9%|8%|13%| |净利润增长率|624%|-29%|21%|18%|10%| |资产负债率|23%|25%|26%|25%|24%| |股息率|0.1%|3.0%|1.1%|1.3%|1.4%| |P/E|16.8|34.1|28.2|23.9|21.6| |P/B|1.8|2.7|2.5|2.3|2.2| |EV/EBITDA|8.7|15.9|14.3|12.2|11.2| |企业自由现金流（百万元）|0|115|69|73|162| |权益自由现金流（百万元）|0|309|104|82|172| [16]