报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司计提减值表观利润承压，2025年期待全方位改革成效 [1] - 公司顺应渠道和需求变化趋势，对产品、渠道全方位调整，2025年改革有望发力，期待拐点来临 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入94.64亿元、归母净利润0.44亿元，同比分别-6.49%、-81.11%；2024Q4实现营业收入16.33亿元、归母净利润-1.23亿元，营收同比-12.62% [1] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为99.10、106.70、111.92亿元，同比+4.71%、+7.67%、+4.89%，归母净利润分别为1.31、1.77、2.34亿元，同比+193.84%、+35.76%、+32.24% [4] 业务情况 - 2024年白酒营收87.60亿元，同比-6.77%；销量7923.96千升，同比-2.05%，均价1105.45元/升，同比-4.81%，均价下降因白酒需求偏弱名酒价格下降 [1] - 2024年华东、华南、华中、华北、西南、电商分别贡献营收29.03、13.71、9.13、10.26、5.67、20.92亿元，同比分别-9.19%、-1.88%、-25.94%、-24.58%、-33.14%、+72.87% [2] 渠道改革 - 2024年持续推动门店3.0计划，累计开发127家华致酒行3.0门店 [2] - 2025年顺应趋势重启酒库招商并推出华致优选，渠道改革有望推动经营提质 [2] 盈利指标 - 2024年毛利率/归母净利率分别同比变动-1.74、-1.85pcts至9.00%、0.47%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.05、-0.15pcts至5.38%、1.64% [3] - 2024年计提存货跌价损失0.39亿元致利润端承压，销售费用率下降因人员优化，销售人员由1350人减至925人 [3] 现金流与库存 - 2024Q4公司经营活动现金流8.29亿元，同比+880.49% [3] - 2024年末公司库存白酒量3560.90千升，同比-10.90% [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,121.03|9,464.48|9,910.41|10,670.23|11,191.82| |增长率(%)|16.22|-6.49|4.71|7.67|4.89| |EBITDA(百万元)|265.98|222.16|303.48|381.34|502.80| |归属母公司净利润(百万元)|235.27|44.45|130.60|177.30|234.47| |增长率(%)|-35.78|-81.11|193.84|35.76|32.24| |EPS(元/股)|0.56|0.11|0.31|0.43|0.56| |市盈率(P/E)|28.31|149.85|51.00|37.57|28.41| |市净率(P/B)|1.75|2.11|2.30|3.08|8.07| |市销率(P/S)|0.66|0.70|0.67|0.62|0.60| |EV/EBITDA|28.70|34.78|26.91|21.41|21.06| [5]