报告公司投资评级 - 行业为非银金融/多元金融，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1海南华铁归母业绩增速亮眼，出租率已见拐点，考虑到25年整体下游需求仍压力较大，下调2025年预测，算力在手订单充足有望在26、27年发力，因此调高2026年预期，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现收入12.88亿，同比+16.58%，归母净利润1.91亿，同比+21.72%，业绩增速较快主要系资产规模扩大，高空车出租率同比提升4.18pct [1] - 2024年公司实现收入51.7亿，同比+16.38%，归母、扣非净利润6.05、5.58亿，同比-24.49%、-14.68%，主要系毛利率承压 [1] - 2024年Q4单季实现营收14.46亿，同比+17.69%，归母净利润为1.2亿，同比-50.6%，主要系Q4销售费用及信用减值有所增加 [1] 业务结构 - 2024年高空作业平台、建筑支护设备分别实现收入39.4、11.3亿，同比+26.94%、-13.66%，毛利率分别44.37%、42.73%，同比-1.21pct、-7.06pct [2] - 截至2025Q1公司各类工程机械设备保有量17.32万台，较23年底增加5.21万台，2024年公司增量占全行业超54%，市占率持续提升 [2] - 2024年全年高空车出租率81.67%，同比-3.64pct，导致公司毛利率承压，公司持续完善多品类，发展叉车、载重无人机等新品类 [2] - 25Q1公司运营效率提升，高空车平均出租率70.89%，同比提升4.18pct [2] 算力业务 - 算力业务2024年实现收入1200.5万，毛利率61.4% [3] - 2024年公司签约算力订单24.75亿，25Q1新增算力订单41.95亿，累计算力订单66.7亿，交付算力资产11.59亿 [3] - AI产业快速发展，算力需求持续扩张，国内有望迎来算力基建大时代，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线 [3] 财务指标 - 2024年公司综合毛利率为43.2%，同比-3.34pct，25Q1毛利率42.8%，同比-0.27pct [4] - 24年期间费用率为27.29%，同比+1.97pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.74、-0.7、-0.15、+1.06pct [4] - 公司获得AA+主体信用评级，债券批复10亿，计划注册20亿的中期票据及超短融资券，财务费用有望进一步下降 [4] - 24年资产及信用减值损失为1.24亿，同比增加0.1亿，投资收益同比增加0.18亿，公允价值变动净收益同比减少1.56亿，综合影响下公司净利率为12.15%，同比-6.76pct，25Q1公司净利率为15.34%，同比+0.82pct [4] - 公司2024年经营性现金净流入28.4亿，同比多流入8.96亿，收付现比分别为87.8%、22.5%，同比+2.18、-7.69pct，25Q1公司CFO净额7.8亿，同比多流入1.13亿，现金流整体表现优异 [4] 财务预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润为8.1、12.5、16.3亿（25、26年前值预测为9.4、10.4亿），对应PE为26、17、13倍 [1] - 2023 - 2027E营业收入分别为44.44亿、51.71亿、61.19亿、76.43亿、90.39亿，增长率分别为35.55%、16.38%、18.32%、24.90%、18.27% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为8.01亿、6.05亿、8.11亿、12.51亿、16.33亿，增长率分别为24.88%、-24.49%、34.15%、54.22%、30.50% [6]