报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - “四五”收官年公司以高质量党建引领发展，优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率提升；随着消费市场环境预期改善，餐饮渠道提振，高端化趋势下利润弹性有望进一步释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收146.67亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56亿元，同比+63.74%，扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.03%；2024Q4实现营收18.21亿元，同比+1.32%，归母净利润 -2.32亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润 -2.21亿元，同比+39.63%；预计2025年营收目标为160亿元，同比+9.09%，现金流全年保持总体平衡，呈现稳步增长 [1] 产品销售情况 - 2024年啤酒销量400.44万千升，同比+1.57%，其中燕京U8销量69.60万千升，同比+31.40%；吨价每千升为3303.98元，同比 -0.55%；中高档/普通产品分别实现营业收入88.65/43.65亿元，同比分别+2.15%/-1.24%，占比分别+0.75pct/-0.75pct至67.01%/32.99%；大单品U8实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应 [2] 成本与利润情况 - 2024年毛利率为40.72%，同比+3.09pct，受益于原材料成本下降和产品结构升级；销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.26/-0.70/-0.14/-0.17pct至10.8%/10.7%/1.6%/-1.4%，系公司管理效能体系化提升；归母净利率+2.66pct至7.20% [3] 子公司情况 - 子公司漓泉啤酒2024年实现营业收入40.50亿元，同比 -0.37%，净利润7.74亿元，同比+11.86%，净利率19.12%，同比+2.09pct；子公司惠泉啤酒2024年实现营业收入6.47亿元，同比+5.44%，净利润0.65亿元，同比+33.39%，净利率10.06%，同比+2.11pct [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.1%/+24.1%/+21.4%至14.5/18.0/21.8亿元 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,999|17,246|18,378| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|9.1|7.8|6.6| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,447|1,796|2,180| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|37.1|24.1|21.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.51|0.64|0.77| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.4|11.1|12.6| |P/E（倍）|55.3|33.8|24.7|19.9|16.4| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.3|2.2|2.1| [6] 股票信息情况 - 行业为非白酒，前次评级为买入，2025年04月21日收盘价为12.66元，总市值35,682.71百万元，总股本2,818.54百万股，自由流通股占比89.04%，30日日均成交量23.37百万股 [7] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]