报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑公司2025年一季度业绩表现及行业整体环境，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润8.04/9.01/9.92亿元，同比增长15.0%/12.0%/10.2% [3] 公司经营情况 - 2025Q1实现营业收入73.6亿元，同比增长23.78%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长16.92% [1] - 2025Q1毛利率11.83%，毛销差同比+0.07pct；销售/管理/研发/财务费率为5.40%/1.31%/2.05%/-0.11%，同比变动-1.63pct/0.12pct/-0.18pct/0.6pct；净利率同比变动-0.14pct至2.53% [1] - 2025Q1计提资产减值准备及信用减值准备合计影响净利润0.75亿元，占归母比重42%；投资净收益-0.08亿元，同比-258.9%，系远期外汇合约交割亏损同比增加所致 [1] - 2025Q1销售商品收到的现金为68.55亿元，同比+22.1%；经营性现金流净额-12.85亿元，同比下滑幅度较大，系支付的各项费用、采购付款增长较多 [2] 行业情况 - 2025年一季度空调生产5597.2万台，同比增长11.6%；销售5478.4万台，同比增长11.9%；内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6%，出口表现优于内销 [2] - 内销市场二线品牌表现更为出色，外销空调普及率较低市场增长明显；内销头部品牌增长稍显乏力，二线品牌出货表现出色，国补推动零售量攀升，库存水平有效降低，出货端相对活跃；外销受美国关税政策影响出口备货节奏，2025年出口订单提前释放，在全球气候变暖和经济复苏推动下，欧洲、非洲、南美洲部分地区需求增长明显 [2] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24,378 | 28,601 | 32,033 | 35,236 | 38,055 | | 增长率yoy（%） | 20.6 | 17.3 | 12.0 | 10.0 | 8.0 | | 归母净利润（百万元） | 736 | 699 | 804 | 901 | 992 | | 增长率yoy（%） | 200.9 | -5.0 | 15.0 | 12.0 | 10.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.71 | 0.68 | 0.78 | 0.87 | 0.96 | | 净资产收益率（%） | 12.1 | 11.5 | 11.7 | 11.6 | 11.3 | | P/E（倍） | 10.9 | 11.5 | 10.0 | 8.9 | 8.1 | | P/B（倍） | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | [5] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级为增持，04月21日收盘价7.82元，总市值8,054.00百万元，总股本1,029.92百万股，自由流通股占比99.40%，30日日均成交量31.34百万股 [6]