报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年营收146.67亿元、归母净利润10.56亿元，同比分别增长3.20%、63.74%；24Q4营收18.21亿元、归母净利润 -2.32亿元，同比分别增长1.32%、减亏0.79亿元 [7] - 24Q4销售提速，全年U8延续高增，2024年/24Q4啤酒总销量约400.44/55.71万千升，同比分别增长1.57%/8.91%，燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%，2025年U8销量有望维持高双位数增长 [7] - 产品结构持续升级，中高档产品占比提升，2024年中高档产品营收88.65亿元，同比增长2.15%，普通产品营收43.65亿元，同比下降1.24% [7] - 改革逻辑进一步兑现，盈利水平稳步提升，2024年毛利率同比增长3.09pct至40.72%，销售/管理费用率同比分别下降0.26/0.70pct，销售净利率为9.03%，同比增长3.02pct [7] - 调整2025 - 2027年公司归母净利润为14.79/18.42/22.26亿元，同比增长40.06%/24.59%/20.83%，对应当前PE24.13x、19.37x、16.03x [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,213|14,667|15,436|16,230|17,070| |同比（%）|7.66|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润（百万元）|644.71|1,055.68|1,478.59|1,842.14|2,225.89| |同比（%）|83.02|63.74|40.06|24.59|20.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.52|0.65|0.79| |P/E（现价&最新摊薄）|55.35|33.80|24.13|19.37|16.03| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元 - 一年最低/最高价8.10/13.68元 - 市净率2.44倍 - 流通A股市值31,771.62百万元 - 总市值35,682.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.19元 - 资产负债率32.07% - 总股本2,818.54百万股 - 流通A股2,509.61百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,905|13,077|14,807|17,040| |非流动资产|11,242|11,455|11,610|11,756| |资产总计|23,147|24,531|26,417|28,795| |流动负债|7,127|7,136|7,407|7,843| |非流动负债|296|295|294|293| |负债合计|7,423|7,431|7,701|8,135| |归属母公司股东权益|14,619|15,451|16,488|17,741| |少数股东权益|1,105|1,649|2,228|2,919| |所有者权益合计|15,724|17,100|18,716|20,660| |负债和股东权益|23,147|24,531|26,417|28,795| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,667|15,436|16,230|17,070| |营业成本(含金融类)|8,695|8,750|8,908|9,000| |税金及附加|1,244|1,328|1,389|1,459| |销售费用|1,587|1,497|1,542|1,502| |管理费用|1,570|1,513|1,574|1,519| |研发费用|233|216|243|222| |财务费用|(198)|(88)|(99)|(121)| |加:其他收益|108|112|138|0| |投资净收益|43|48|51|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(72)|(8)|(8)|(8)| |资产处置收益|(6)|34|30|0| |营业利润|1,609|2,408|2,884|3,481| |营业外净收支|(37)|(7)|(10)|(18)| |利润总额|1,572|2,401|2,874|3,463| |减:所得税|248|378|453|546| |净利润|1,324|2,023|2,421|2,917| |减:少数股东损益|268|544|579|691| |归属母公司净利润|1,056|1,479|1,842|2,226| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.52|0.65|0.79| |EBIT|1,392|2,313|2,775|3,342| |EBITDA|2,073|2,331|2,802|3,375| |毛利率(%)|40.72|43.32|45.12|47.27| |归母净利率(%)|7.20|9.58|11.35|13.04| |收入增长率(%)|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润增长率(%)|63.74|40.06|24.59|20.83| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,549|1,678|2,583|3,184| |投资活动现金流|(2,861)|(163)|(118)|(205)| |筹资活动现金流|(290)|(528)|(692)|(864)| |现金净增加额|(602)|986|1,773|2,115| |折旧和摊销|681|18|26|33| |资本开支|(931)|(122)|(137)|(162)| |营运资本变动|648|(318)|171|175| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.19|5.48|5.85|6.29| |最新发行在外股份（百万股）|2,819|2,819|2,819|2,819| |ROIC(%)|7.38|11.32|12.41|13.56| |ROE - 摊薄(%)|7.22|9.57|11.17|12.55| |资产负债率(%)|32.07|30.29|29.15|28.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.80|24.13|19.37|16.03| |P/B（现价）|2.44|2.31|2.16|2.01| [8]