报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期 [7] - 预计2025 - 2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25 - 26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25 - 26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE 14/12/10X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年业绩情况 - Q4收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%）；24年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%） [9] - 公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%） [9] 各业务收入情况 - 吸尘器全年收入同比+30%，预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量 [9] - 小家电全年收入同比+69%，预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性 [9] - 汽零全年收入同比+105%，预计Q4收入同比+140%，24年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类 [9] 毛利率和净利率情况 - Q4毛利率同/环比各 - 4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率 - 1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各 - 1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利 [9] - Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各 - 0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4095|5176|6296|7473| |收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |归属母公司净利润（百万元）|411|504|614|736| |净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3403|4476|4890|6657| |现金|1255|1419|2105|2534| |应收账款|1270|1955|1644|2655| |其他应收款|54|51|85|75| |预付账款|31|49|51|62| |存货|575|746|748|1036| |其他流动资产|218|256|257|295| |非流动资产|1809|2127|2359|2307| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|1098|1396|1709|1623| |无形资产|304|323|343|356| |其他非流动资产|407|407|307|327| |资产总计|5212|6603|7248|8964| |流动负债|2119|2991|3007|3971| |短期借款|150|160|180|210| |应付账款|944|1185|1528|1506| |其他流动负债|1024|1645|1299|2255| |非流动负债|84|99|114|129| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|84|99|114|129| |负债合计|2203|3090|3121|4100| |少数股东权益|0|0|0|0| |股本|372|372|372|372| |资本公积|1298|1298|1298|1298| |留存收益|1339|1843|2457|3193| |归属母公司股东权益|3010|3514|4127|4864| |负债和股东权益|5212|6603|7248|8964| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4095|5176|6296|7473| |营业成本|3384|4259|5141|6072| |营业税金及附加|15|31|38|45| |销售费用|17|21|25|30| |管理费用|173|223|271|321| |财务费用|-80|-60|-37|-29| |资产减值损失|-11|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|12|15|15|15| |营业利润|456|547|666|799| |营业外收入|2|0|0|0| |营业外支出|5|0|0|0| |利润总额|453|547|666|799| |所得税|42|43|52|62| |净利润|411|504|614|736| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|411|504|614|736| |EBITDA|500|656|846|997| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|255|714|1111|572| |净利润|411|504|614|736| |折旧摊销|136|185|232|242| |财务费用|-33|10|11|13| |投资损失|-12|-15|-15|-15| |营运资金变动|-254|31|268|-404| |其他经营现金流|673|473|345|1141| |投资活动现金流|-188|-487|-449|-175| |资本支出|-509|-502|-464|-190| |长期投资|320|0|0|0| |其他投资现金流|1|15|15|15| |筹资活动现金流|-5|15|24|32| |短期借款|150|10|20|30| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-155|5|4|2| |现金净增加额|94|242|685|429| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |成长能力 - 营业利润|25.2%|19.8%|21.8%|20.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|9.7%|9.7%|9.9%| |获利能力 - ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |获利能力 - ROIC（%）|10.2%|11.6%|12.8%|13.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|42.3%|46.8%|43.1%|45.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|73.2%|87.9%|75.6%|84.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.50|1.63|1.68| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.22|1.35|1.39| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.88|0.91|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.21|3.50|3.48| |营运能力 - 应付账款周转率|4.24|4.00|3.79|4.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.69|1.92|2.98|1.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.08|9.44|11.08|13.06| |估值比率 - P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |估值比率 - P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [12]