报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，全年实现收入40.5亿元（同比+4.9%），归属净利润6.0亿元（同比+6.3%），归属扣非净利润5.8亿元（同比+7.1%）；2024Q4实现收入10.8亿元（同比+0.8%，环比+6.7%），归属净利润1.2亿元（同比-4.4%，环比-19.2%），归属扣非净利润1.3亿元（同比-8.7%，环比-12.7%） [1][6] - 公司通过内生增长与横向并购涉足陶瓷材料新领域，六大业务板块中催化材料与精密陶瓷正处放量阶段有望带来增长 [10] - 公司维持研发高投入，2024年毛利率、净利率为39.7%、16.5%，同比增长1.0 pct、0.4 pct，研发费用率7.3%，同比增长0.5 pct，覆铜板用填充材料等项目有技术突破 [10] - 预计25 - 27年归属净利润为6.9/8.6/10.6亿元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况 - 电子材料：受益下游需求回暖及新兴应用领域增长，MLCC介质粉体销量回升，板块全年收入6.2亿元（同比+4.2%），销量9539吨（同比+19.3%） [10] - 催化材料：虽商用车市场有库存周期影响，但与客户合作深化，进入海外头部客户供应体系，覆盖国内自主品牌，板块收入7.9亿元（同比+10.0%），销量1624万升（同比+4.8%） [10] - 生物医疗：子公司深圳爱尔创科技加强修复类产品多元化布局，推出多种新产品，板块收入9.1亿元（同比+6.5%），销量3040吨（同比+12.7%） [10] - 新能源：高纯超细氧化铝和勃姆石产品覆盖主流厂商，优化工艺提升品质，产销快速提升，板块收入4.0亿元（同比+48.3%），销量2.9万吨（同比+110.7%） [10] - 精密陶瓷：新能源汽车800V高压快充技术推广使陶瓷轴承球需求增加，LED基板和通讯射频微系统芯片封装管壳业务增长，板块收入3.5亿元（同比+41.7%），销量7.4亿片（同比+18.5%） [10] - 其他材料：受国内房地产市场及气候因素影响，陶瓷墨水国内需求不足，国瓷康立泰开发新产品巩固国内市场并开拓海外市场，板块收入9.7亿元（同比-17.1%） [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4047|4991|6251|7918| |营业成本（百万元）|2441|3123|3928|5004| |毛利（百万元）|1605|1868|2323|2914| |％营业收入|40%|37%|37%|37%| |营业税金及附加（百万元）|37|45|56|71| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|229|299|375|475| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |管理费用（百万元）|310|379|475|602| |％营业收入|8%|8%|8%|8%| |研发费用（百万元）|294|354|444|562| |％营业收入|7%|7%|7%|7%| |财务费用（百万元）|9|6|5|5| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |营业利润（百万元）|775|874|1080|1341| |％营业收入|19%|18%|17%|17%| |利润总额（百万元）|761|875|1082|1343| |％营业收入|19%|18%|17%|17%| |所得税费用（百万元）|93|106|131|162| |净利润（百万元）|668|769|951|1180| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|605|692|856|1062| |少数股东损益（百万元）|63|77|95|118| |EPS（元）|0.61|0.69|0.86|1.07| |经营活动现金流净额（百万元）|754|570|526|595| |投资活动现金流净额（百万元）|-320|-253|-250|-245| |筹资活动现金流净额（百万元）|-431|-314|-277|-417| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|3|2|-1|-67| |每股收益（元）|0.61|0.69|0.86|1.07| |每股经营现金流（元）|0.76|0.57|0.53|0.60| |市盈率|28.52|24.91|20.15|16.24| |市净率|2.57|2.37|2.16|1.97| |EV/EBITDA|16.13|18.63|15.27|12.44| |总资产收益率|6.6%|7.0%|7.8%|8.6%| |净资产收益率|9.0%|9.5%|10.7%|12.1%| |净利率|14.9%|13.9%|13.7%|13.4%| |资产负债率|21.0%|20.6%|21.4%|22.5%| |总资产周转率|0.44|0.50|0.57|0.64| [16]