报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年甜味剂景气触底反弹需求强势增长，公司食品添加剂板块营收和毛利率有降，产品均价有升有降，出口量增长，大宗化学品收入增毛利率降，后续下行空间有限 [11] - 2024Q4公司业绩同环比承压，因三氯蔗糖、麦芽酚降低开工控制销量 [11] - 2025Q1产品价格同比大幅提升，三氯蔗糖、麦芽酚开工率回升，后续甜味剂价格有望上行，其余产品价格也有上涨 [11] - 公司聚焦产业链一体化布局，推动重点项目落地与优化，还探索新兴产品规模化生产 [11] - 公司甜味剂格局集中需求稳步增长向上弹性大，定远二期带来成长，预计25 - 27年业绩为13.3、17.2、18.9亿元 [11] 报告要点总结 公司业绩情况 - 2024年度实现收入53.0亿元，同比变动 - 0.1%，归属净利润5.6亿元，同比变动 - 20.9%，归属扣非净利润4.7亿元，同比变动 - 23.3% [2][5] - 2024Q4实现收入12.6亿元，同比变化 + 3.5%；归属净利润1.5亿元，同比 + 4.9%，扣非净利润0.9亿元，同比 - 28.7% [2][5] - 公司预告2025Q1归属净利润2.3 - 2.5亿元，同比增长78.1% - 93.5%；扣非净利润2.15 - 2.35亿元，同比增长77.7% - 94.3% [2][5] 分红情况 - 公司向全体股东每10股派发现金红利8.3元（含税），占2024年归属净利润的81.8% [2][5] 产品价格及市场情况 - 2024年食品添加剂板块营收27.5亿元，同比 - 4.7%，毛利率27.2%，同比 - 5.6pct；三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价同比有升有降，出口量增长 [11] - 2024Q4三氯蔗糖、甲基、乙基麦芽酚Q4均价上涨，但行业开工率低 [11] - 2025Q1三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价同比大幅提升，三氯蔗糖、麦芽酚开工率回升，后续价格有望上行；单季戊四醇、双季戊四醇价格较年初上涨 [11] 项目进展情况 - 2024年定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置投产，年产8万吨电子级双氧水项目建成，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成审批手续 [11] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5303|6523|7178|7452| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|557|1332|1715|1887| |EPS（元）|1.01|2.34|3.01|3.31|[15]